周智诚：黄金的十年大牛市远未结束

　　　　黄金的十年大牛市远未结束！

　　　　——冷眼看欧债危机和美联储政策挤压下的黄金走势

　　天和骏业研发中心分析师  周智诚

　　1、2011年最后几个月的黄金到底怎么了？

　　黄金仿佛拥有原子裂变的能力，一会儿热的让人蒸发，一会儿冷的让人心慌。

　　先要搞清楚2011年最后几个月黄金到底怎么了？先是从2011年9月6号的高点1921美元/盎司暴跌到9月26号的1532美元/盎司，在短短15个交易日里暴泄20.3%，吓得许多中小投资者人心惶惶；再接着是从11月8号的1803美元/盎司一路跌到12月29号的1522美元/盎司，这一轮就不仅仅是投资者了，连不少分析师也被吓得几近呆傻，一时间报纸上、杂志上、网络上一片惊呼：黄金十年大牛市已经终结了吗？答案显然是否定的，但解释起来似乎不那么简单。

　　其实笔者对此十分坦然，第一轮暴跌其实就是去年7至8月间金价暴升之后的获利回吐，而暴升的原因显然是在QE2(第二轮量化宽松)结束之后新的货币政策出来之前对QE3的强烈预期所致；第二轮暴跌笔者认为是欧美的主力黄金ETF在年底之前面临一部分客户的赎回压力而不断减仓，导致全球投资者一起跟风卖空黄金，或者干脆说就是想再收割一次利润，硬是把金价打压到1522，稍有技术分析能力的朋友都能看出来年底的金价出现明显的底背离，年初的大涨恰好验证了这一点。

　　作为严肃冷静的黄金市场参与者，我们可以提出问题，如果金价因为美指反弹等原因确实要继续回调下跌，那么从技术角度看会跌到哪里？可能性究竟有多大？这个问题在去年年底提出最为合适。

　　而笔者认为，看到黄金在2012年1月份的惊艳涨势之后，下面的分析在部分投资者看来似乎已属多余。本人在今年1月4日发表的《2012年上半年黄金走势前瞻分析》中其实已对金价可能的下跌深度做了探讨。

　　回想2008年下半年，金价从1032美元/盎司跌到681，下跌幅度达34%，但却并没有打破黄金的上行趋势，这一下跌为黄金的战略投资者找到了长达3年的低价入场点，同时吓跑了胆小的黄金多头，也挤爆了胆大且仓位重、不止损的黄金多头。笔者不相信什么“黄金十年牛市已经终结”之类的言语，这种“一时下跌便被吓怕了、吓傻了”的分析是建立在投机心理学和交易情绪之上的，不是简单的“不值一提”，而是因为这是完全不顾全球宏观经济和货币政策大环境、只看一时一事的缺陷分析。

　　如果计算2008年低点681至2011年高点1921之间的金价涨势，那么它的23.6%回调位在1631，38.2%回调位在1447，50%的回调位在1300，61.8%的回调位在1155，2011年的收官金价1562正好在1631和1447之间。

　　但是请别忘了，即便金价像2008年一样从1921回调34%到达1268美元/盎司，也不必过度惊慌失措，因为这依旧没有破坏黄金的长期上行趋势。从整体上考虑，2012年第一第二季度，金价即便以最大的力度回调，也很难跌破1300关口。因为2010年南非金矿的生产成本已经在857美元/盎司了，其他各国品味稍低的金矿开采成本实际在1000美元/盎司附近，如果金价真跌到1100--1300美元/盎司，开采黄金就和从事一般工业生产的毛收益差不多了，黄金行业将失去高利润行业的特性，这或许是许多人不能接受的。

　　综合1月和2月金价一路直冲1792美元/盎司的走势来看，金价年内跌至1500美元/盎司下方的可能性已经小之又小，而这“小之又小”的低处极限点也就在1447美元/盎司左右，金价跌到比1447还低分析已经是“纯理论”的了。

　　2、2012年的全球宏观经济形势非常有利于金价继续上行！

　　黄金的总体牛市还能持续么？2012年金价的向下调整还会持续么？事实上，几乎所有分析人士都相信金价终将有“触顶”的那一天，只是这一审判日将于什么时候到来尚是个未知数。投资者需要在投资黄金之前对宏观经济环境进行冷静和系统性的分析。

　　笔者认为，支持黄金继续走高的经济大环境特别是货币政策大环境并未改变，在美国经济复苏缓慢、低利率甚至负利率仍要持续很长时间、美欧日债务危机泥潭深重、中国等新兴经济体需要适度宽松的货币政策支持经济增长、中东地缘政治危机四伏的情况下，黄金依旧是实现投资多样化、降低系统性风险的重要选择。

　　分析师同样要站在严谨的宏观经济学立场上，提出下列问题：2012年在拥有大宗商品定价权的欧美，宏观经济展望是怎样的？为应对经济衰退(或者叫经济复苏缓慢)和债务危机欧美在2012年会采取怎样的货币政策？2012年在中国等新兴大型经济体，宏观经济和政策取向是怎样的？

　　只需稍微浏览一下网络，其实上述问题的答案都是确定的。

　　美国经济保持缓慢复苏，但速度不确定，失业水平仍将维持高位，美国在2012这个大选年仍将努力刺激经济，保持货币政策总体宽松，绝对不会升息。事实上，美联储在1月25日的政策会议上已经把维持近零利率水平从2013年年中延长到2014年年底，为此黄金在当天就报答了一根“绝代长阳”，QE3的实现度虽然下降却阴魂不散，就看经济复苏和就业数据如何。

　　欧洲经济仍然深陷债务危机的泥潭之中，“希腊破产”的闹剧虽然已经告一段落，但欧盟今后仍然需要整日为筹集救援资金而奔忙，或许基本上可以保证欧元区不解体，欧元也作为主要货币继续存在，但大量的流动性投放加剧了货币体系的不稳定性，欧元前景更加令人不安，黄金显然可以从中渔利。

　　中国和印度等新兴大国虽然通胀水平高企，但为了保增长轻易不会升息，为避免中小企业缺少资金，中国已经在2月再降存款准备金水平，即便如此20.5%的存准水平与通常8%的国际水平相比依然非常扭曲，年内再降一次两次存准已经在预料之中。

　　2011年已经有三家大型央行相继启动降息周期，分别为欧洲央行，澳洲联储和中国央行(中国央行主要是降存准)，其他各主要央行特别是美联储维持利率不变，不过鉴于当前全球经济前景低迷和欧美债务危机持续 ，无论是发达国家还是新兴市场的行动，都符合近期全球货币政策立场“再宽松”的整体趋势。

　　为追求理性、健康的发展，中国政府总理温家宝在3月初的政府工作报告中把2012年的经济增速主动降至7.5%，这在外界看来对发达国家也有不良影响，在全球经济前景疲软和减速的背景下，全球央行“放闸泄洪”的趋势很可能在2012年得以持续。除了低利率之外，这是推升黄金的又一个契机。

　　笔者对2012年各主要经济体的货币政策有以下预判：

　　不管美国还是欧洲，超低利率政策还将延续，2012年内没有升息的可能。

　　为了解决欧债危机问题，欧洲央行在去年12月21日和今年2月29日通过两轮三年期长期再融资贷款(LTRO)已经给银行业提供了超过1万亿欧元的流动性，但如果继希腊之后又有什么国家要“倒”下去， 那么除了继续释放流动性之外也没什么办法；缓解债务危机(不管是欧洲还是美国)的主要方法依然是借新债还旧债的流动性解决方法，而不是严厉的财政紧缩政策(在民选国家这似乎行不通)，只是在借新债时把债务利息尽可能压低，就如美联储现在的“扭转操作”。

　　由于1月份的美国非农数据相当不错，表面上看似乎QE3渐行渐远，但近日又出了“冲销版QE3”：有媒体报道说美联储官员们正在考虑一种新型的债券购买项目，在这个项目中美联储启动印票机印新钱购买长期按揭贷款证券或美国国债，但同时在短期内以低利率将这笔钱借回来使之被冻结。也有人把这称为“反向回购”。也就是说美联储本质上冻结了这样一笔用来购买长期债券的货币，并没有让其流入到整体经济中，这样一来就能打消人们对通胀的担忧情绪，同时也能起到推低长期债券利率的作用。不管怎么解读，笔者认为美联储就是铁定了要维持超低利率的长期化，不仅仅是到2014年年底，而是越长越好。

　　量化宽松在英国和日本也一样执行：英国已经扩大QE水平至3250亿英镑；而日本目前的国债/GDP之比高的让人害怕，达到了233%，(目前满城风雨的希腊才160%)，日本人要想刺激经济几乎只有货币宽松一途。至于中国，年内把存款准备金再降150至200个基点已经是意料之中的事情，投资者要明白在中国“保增长，促就业”是比控制通胀更重要的！需要关注的是10月份在政府换届之前还有什么重大刺激经济的政策出台。

　　尽管金价在2011年第4季度跌得让人难受，但欧美各大投行在2012年对黄金的信心似乎依然很强，就因为美、欧、日、中都在释放货币流动性或者挖空心思维持超低利率水平，对于黄金这种最典型的无息金融资产而言，再也没有比这更好的宏观经济环境能让金价剧烈波动的同时快速上涨了。

　　3、冷眼观潮，细心行动，黄金大牛市远未结束！

　　笔者仍坚持年初的看法：金价年内冲击将冲击2000美元/盎司！

　　技术上分析，如果把金价去年第一次冲上1900美元/盎司之后的下跌作为继续上涨的起点，那么1911到1702的161.8%、261.8%和423.6%反弹位分别在2042、2252和2594美元/盎司；如果计算第二次冲高1921至1532的上述反弹位，则分别在2157,2545和3159美元/盎司，如果计算去年年底1803至1522跌势的上述反弹位，则分别在1976，2252和2703美元/盎司，综合来看今年金价突破2000美元/盎司几乎没有悬念。还特别要注意的是上述反弹位在2252美元/盎司出现共振，这是一个非常特殊的信号，笔者推测这或许就是金价在调整期结束之后，年内一波大涨的最高点。

　　笔者有信心做出推测，金价最快在第二季度末尾、最慢年底前冲击2000美元/盎司大关，就算涨到2250美元/盎司也并非不可能，要知道金价在1980年的高点850美元/盎司经通胀调整后折合今天的2400美元/盎司左右！。

　　其他有利于金价上涨的情况就不再过多陈述了，去年“阿拉伯之春”已经让4个中东国家政府倒台，现在要看叙利亚了，我们希望不要向内战的方向发展；最要命的是伊朗和美国、以色列围绕核问题的对抗已经接近白热化，仗要是真的打起来，油价有暴涨至200美元/桶的可能，换到国内加油站就是超过15元人民币一升，油价暴涨必定带动金价冲高。

　　最后还要提醒大家注意一件事。中国央行研究局局长张健华2011年12月26日在《金融时报》上表示，对中国政府来讲不但要警惕国际通货膨胀再度抬头带来的输入性风险，而且需进一步优化外汇储备资产配置，寻求黄金价格高位振荡中的相对低点择时收购黄金资产。他还表示，国际黄金价格2011年的走势表明金价已偏离其商品价值，而黄金的投资价值越来越成为其价格的主导力量。截至2011年9月末，中国黄金储备为3,389万盎司。尽管是第六大黄金官方持有者，却仅中国外汇储备的1.6%。

　　截至2011年年底中国外汇储备余额达3.18万亿美元，继续稳居全球首位。中国庞大的外汇储备一直是官方的一个隐忧，过于庞大的外汇储备将加剧基础货币投放，同时也是人民币升值压力的来源之一。而外汇储备过度依赖美国国债的结构则持续使得中国外汇储备资产的安全性受到冲击。据世界黄金协会(WGC)报告称，2011年从中国香港流向中国内地的黄金比往年高出数百吨，很显然不全是民间购金所致，“不知去向”的黄金极有可能是中国央行在增持战略性质的黄金储备。

　　看来，中国上层已经越来越意识到必须大量增加黄金储备了。过去10年，中国黄金储备的极低速增加其实是严重的政策失误。如果以中国为代表的新兴国家全都持续不断地要增加黄金储备，那么金价重新昂首向上并再创历史新高或许是件很快的事情。

　　综上所述，黄金的十年大牛市远没有终结！至少在欧美彻底结束超低利率政策之前不会终结。我们所要做的就是冷眼观潮，细心行动，顺势而为，在黄金大牛市中获得属于自己的收益。

　　周智诚   天和骏业研发中心分析师