债市政策观点:央行货币政策及金融改革新闻发布会解读

广发证券股份有限公司 徐寒飞


　　一、关于存款准备金率

　　存款准备金率调整与流动性对冲有关,并非表示一个中长期的货币政策意图。尽管短期因素会影响到央行对存款准备金率的调整,但是央行仍然会坚持货币政策的中期目标,不能通过央行某次或者某几次存款准备金率的调整来推测央行货币政策取向是否会变化。

　　二、关于价格工具

　　利率工具的使用要受到“各种约束”,其中特别需要关注的一个因素是“对资本流动的影响”。这其中的含义意味着,央行在调节利率的时候,不光是为了控制通胀预期,而且还会考虑到其他约束条件的影响,因此利率的调整往往跟实际应该达到的幅度有偏差。

　　三、关于负利率

　　小川行长认为,负利率可能是阶段性的,观察长期的利率,存款实际利率应该还是正的。但是短期来看,央行可能考虑到“其他约束”(如资本流入),而放慢实现正利率的步伐,因此会出现一段时间的负利率。

　　负利率或迟或早会转变为实际正利率,这是央行货币政策不断努力要实现的一个区间。当前的存款利率已经转正,除非经济出现硬着陆,否则央行可能会保持当前“正利率”的状态,这意味着收益率曲线下行的空间很有限。

　　四、关于利率市场化

　　央行一直在有序的推进利率市场化,不过央行担心利率市场化之后出现金融机构恶性竞争的局面,因此进一步推进需要考虑到一些主要“条件”是否成立:金融机构的公司治理、自我约束、财务的硬约束能力,存款保险制度的建立等待。而利率市场化的时机选择,也会受到国际形势的影响。

　　央行在利率市场化的未来规划中,可能先加快推进批发性业务的利率市场化,而且也会通过增加新的金融产品来增强利率的弹性。

　　五、人民币汇率

　　去年四季度以来,人民币汇率出现了“持续时间较长”的“双向波动”,而且随着1~2月份的贸易顺差大幅波动,这种双向的波动特征仍然在持续。

　　人民币汇率的 “基本面” 、“政策面”和“技术面”可能使得人民币汇率弹性进一步增强,反映了中国的经济结构“基本面”的变化,而且反过来也可以“促进中国的国际收支平衡和经济可持续的发展”。

　　六、对国际形势的看法

　　央行目前关心的是全球经济复苏进程的不确定性,尤其是欧债危机,也包括其他发达国家的经济走势是否能走出“危机的阴影”。不过,央行对欧洲债务问题最终能够解决有信心的,也做出了相应的努力。当然,央行还是认为国内因素也是“非常主要的因素”,国际形势在近期占比较主要的因素。