一汽轿车单季巨亏被疑铺路IPO 夏利或出局整体上市

　　郑洋

　　纠结了五年的一汽集团整体上市已悄然进入了倒计时阶段，可在这场重组大戏的幕布拉开前，曾经的主角一汽夏利(000927.SZ)却可能面临着临时退场的命运。

　　自2007年一汽集团传出酝酿整体上市的消息后，持有天津一汽丰田30%股权的一汽夏利就成为了资本市场竞逐的焦点。在外界看来，2010年净利润达46.12亿元的天津一汽丰田将成为改善一汽财务报表的重要因素，一汽夏利也将成为一汽整体上市过程中必须迈过的门槛，夏利股价因此坐过几轮过山车。

　　但据接近一汽集团的人士透露，由于一汽与丰田方面关于一汽丰田的股权注入问题没有理顺，一汽所持有的合资公司中的中方资产将不会在此次一汽集团整体上市中注入，而持有一汽丰田30%股权的一汽夏利也可能暂时不纳入一汽集团的整体上市，等待日后的进一步资本运作。

　　与一汽夏利戛然出局于整体上市形成鲜明对比的是，一汽旗下的另一家整车上市公司一汽轿车(000800.SZ)却在为集团整体上市紧密铺陈。

　　一汽轿车日前发布的2011年业绩快报显示，继三季度亏损5，000万元后，其四季度继续亏损5.36亿元。而三季度与四季度的亏损是一汽轿车三年内，仅有的两次单季度亏损。

　　对此，多家券商分析师表示，一汽轿车四季度亏损不符合规律，不排除公司有意调低利润，进而为集团整体上市的资本运作铺垫。

　　一位投行人士指出，在一汽集团整体上市加速的背景下，一汽轿车却出现了让外界无法理解的单季度巨亏。背后极有可能是一汽集团不看好眼下的IPO融资环境，因而将某些盈利性较好的资产先转移出上市公司，等待行情转好的时候再通过发股募资的方式将被转移出去的资产购入。由于盈利性资产被转移出去，自然会出现单季度调整利润的财务处理。

　　被疑调低利润

　　3月8日，一汽轿车发布一份2011年业绩快报，让业界大跌眼镜。

　　快报显示，2011年公司实现营业收入326.53亿元，同比下滑12.45%；但公司净利润却仅为2.17亿元，同比下滑88.34%；营业利润达1.84亿元，同比下滑91.85%。这对于2011年上半年、三季报净利润分别达8.03亿元、7.53亿元的一汽轿车来说，意味着其四季度亏损达5.36亿元。

　　对于业绩的大幅下挫，一汽轿车方面解释称，2011年金融货币政策的收紧、汽车鼓励政策退出、油价上涨等因素的影响，导致国内乘用车市场增速大幅下滑，公司产品也受到了较大冲击，进而导致公司产品销售价格区间下移；同时，日元汇率走高、原材料价格上涨等因素加大了公司的成本压力，最终导致了公司利润的下滑。

　　但一汽轿车的这一解释并没有得到业界的认同。

　　西南证券(微博)的分析师质疑称，货币政策收紧、汽车鼓励政策退出、油价上涨、原材料价格上涨等因素自2011年年初就开始发挥影响，为何一汽轿车在上半年尚且盈利，三季度也只亏损了5000万的背景下，单单在四季度忽然受到巨大影响？况且，上述不利的因素并不仅仅作用在一汽轿车一家车企，为何其他车企没有受到如此重创？

　　根据中国汽车工业协会的数据，2011年四季度，一汽轿车销量为5.29万辆，较三季度的4.62万辆上升了15%。

　　“两个季度间公司的销售策略并没有特别大的变化。销售上升了，怎么亏损反而会扩大？在我看来，可能公司方面调低了利润，且调节的手笔过大。而这背后或关联到一汽集团整体上市的布局。”该分析师称。

　　“营业收入下滑了12.45%，营业利润却下滑了91.85%。如果财务数据真的如此，一汽轿车这一年都干嘛去了？为了一汽集团的整体上市，一汽轿车可能把或有或无的因素都计算到了报表中。”民族证券的分析师曹鹤称。

　　招商证券(微博)的分析师认为，一汽四季度巨亏5.36亿元，是客观环境与一汽轿车主客观因素共同推动的。

　　铺路换股？

　　而在一汽轿车扑朔迷离的财务数据背后，一汽集团整体上市的路线初露端倪。

　　在一汽刚刚启动整体上市的步伐时，包括安信证券在内的投行曾为一汽整体上市制定下包括借壳一汽轿车、由一汽股份吸收换股一汽轿车和一汽夏利等四套方案。

　　2011年6月，作为一汽重组改制平台的一汽股份注册成立。截至今年2月，原属一汽集团所持有的一汽轿车53.03%股权、一汽夏利的47.73%股权、一汽大众的60%股权、一汽财务的70.8%股权、天津一汽丰田的20%股权(一汽股份通过控股一汽夏利，另外间接对天津一汽丰田持股30%)，以及一汽解放等11家一汽集团全资子公司的股权，皆划入一汽股份。

　　一汽股份俨然整装待发，但对于一汽整体上市的路线，究竟是借壳一汽轿车还是另谋IPO，一汽方面始终沉默。

　　对此，北京某投行人士分析，如果一汽选择借壳一汽轿车，即通过增发将其他拟上市资产装入一汽轿车，此时一汽方面希望看到的应是一汽轿车股价攀升，这样可以为日后较高的增发价埋下伏笔，进而可以提高一汽整体上市的募资额。

　　“从眼下一汽轿车颇有痕迹的调低四季度利润来看，公司方面更有可能选择以一汽股份下的部分资产作为IPO平台，同时吸收换股一汽轿车。”上述投行人士称。

　　募投或重在红旗

　　值得注意的是，一汽轿车2010年8月斥资17.6亿元建设的红旗C131平台，几乎是一汽眼下最有吸引力的项目。而与红旗相关的项目极可能成为一汽IPO募投的重头戏。

　　今年年初以来，让红旗重生已成为一汽集团工作的重心。一汽集团董事长徐建一3月6日表示，2012年一汽正在举全集团之力，复兴红旗品牌，这是今年一汽集团的“头号工程”。

　　此前，来自一汽集团方面的消息称，一汽集团针对省部级高端用车市场的红旗C131车型，有望在今年下半年正式量产，并于明年达到3万辆的年产能。

　　西南证券的分析师认为，红旗品牌可能成为一汽IPO重要的募投项目，而一汽轿车手中的C131也将成为一汽整体上市中的重要筹码。

　　近日，工信部原部长李毅中在“两会”中的表态，让红旗成为省部级官员标配用车的预期更加强烈。李毅中在接受采访时称，“这个采购目录没包括领导干部用车，那是另外一个系统”。

　　记者查询发现，在工信部2月发布的《2012年度党政机关公务用车选型目录》(征求意见稿)中，只有红旗系下的子品牌奔腾入选，而红旗轿车并未入列。

　　尚在重生路上的红旗，也许正在努力进入“领导干部用车的另外一个系统”。

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