第一上海：建议持有中国宏桥 目标价6.12元

　　2011 年收入和净利润分别增长56.1 和40.0%

　　期内公司实现收入236.26 亿元人民币，其中主要产品液态铝合金的占收比为71.8%，该比例较2010 年下降约9 个百分点，主要是期内的扩产安排使得铝锭销量增长较多所致。年内毛利率受原材料价格上涨以及外购电量比例提升的影响，同比下滑3.3 个百分点至34.6%，另外2011 年四季度后期铝价下跌明显，导致全年铝产品的均价增幅低于成本增长。期内股东应占盈利同比增长40.0%达58.75 亿元，EPS 为1.03 元人民币，同比增长23.2%。公司拟派末期股息0.32 元/股，派息率达26%。

　　177.6 万吨产能将于2012 年全部投产

　　目前公司铝产品的设计产能已达177.6 万吨，为中国第四大铝产品生产商。2011年投产156.6 万吨，其余产能将于2012 年全面释放。由于公司下游需求较好，2011年产量与销量分别增长48.1%与48.9%，达到159.4 万吨与158.6 万吨，产销量增速也远高于全国11.4%与14.6%的水平。

　　平均成本增长12.1%，单位售价增长6.5%

　　2011 年受到铝市场需求较旺的带动，铝现货均价在上半年持续攀升，并于八月达到约1.8 万/吨的高点，随后逐步回落至1.6 万/吨左右。公司原铝的售价跟随市场价变化，由于上半年价格较好，使得全年均价达14458 万元/吨，同比小幅增长6.5%。在成本方面，由于原材料价格的上涨，以及公司年内产能扩张较大，而自备电厂装机容量未能及时满足新产能，因此2011 年公司外购电比例有所增加，导致产品的单位成本同比增长12.1%，超过价格增幅。目前自备电厂装机容量已达1740 兆瓦，预期今年底将增至2730 兆瓦，届时电力成本将可得到进一步改善。

　　上调目标价至6.12 港元，调整评级为持有

　　根据DCF 估值，得到每股价值7.2 港元。由于未来公司将向全产业链模式发展，其未来的存货及财务成本上升的可能性较大，并有潜在融资需求，综合而言，上调12 个月的目标价至6.12 港元，较现价5.81 港元有5.3%上升空间，调整评级至持有。