债券市场周报:陡峭进程中获利,利差修复中受益

渤海证券股份有限公司 何翔


　　投资要点: 海外市场:美国方面,非农就业人数继续保持较高增长,2月份失业率保持在8.3%,美国劳动市场仍处在持续改善之中。2月美国ISM服务业PMI录得57.3,表明美国经济复苏开始由前期的制造业带动开始向非制造业带动转化,从消费信贷上看,1月份美国消费信贷环比折年率为8.55%,非循环贷款的较大贡献令美国消费前景可期。但上周公布的美国数据似乎也有一些不和谐的地方,1月份美国制造业新增订单环比下降1.02%,耐用品新增订单环比下降3.74%。欧洲方面,受希腊债务互换协议的达成以及欧洲央行再融资操作的提携,欧洲Sentix投资者信心指数连续三月走高;而实体经济的数据证实了欧洲经济的黯淡前景,德国制造业订单、消费品订单出现大幅下滑,英国、法国、意大利的工业生产仍在持续萎缩,与之相伴随的是油价推动的通胀下行的减缓。

　　中国经济:1-2月份,工业增加值累计同比增速为11.4%,增速仅高于2009年同期,需求不足表现明显;而消费亦出现年初下坠,同比增速下滑2.4%,年初下坠暗示消费未见改观;投资方面,固定资产投资同比增速为21.5%,为十年来最低,但好于市场预期,主要利益于房地产投资未出现大幅下滑,但房地产投资中期仍不容乐观,由新开工5.1%的微小增速与销售的-14%的同比增速可见一斑;净出口方面,2月份贸易逆差314.83亿美元,进口增速的提高主要利益于春节错位,而出口增速差强人意主要源于欧盟外经济的复苏。

　　货币与信贷:央行公开市场操作上本周净投放30亿元,操作上600亿的正回购,央行本周的操作基本属于资金后挪,以熨平6至9月地量的公开市场到期量。2月份M1同比增速为4.3%,而M2同比增速为13%,较大程度的剪刀差也说明存款定期化现象明显,经济活力不足。2月份的新增人民币贷款规模显不足,而结构更不容乐观,7107亿元的新增人民币贷款中,短期贷款及票据融资占比达68%,房地产投资需求主动不足、外部需求的被动不足是有效信贷不足的元凶。

　　利率市场:本周利率产品收益率小幅下行,其中国债期限均下行3.06BP,政策性金融债期限均下行3.13BP。利率产品目前处于收益率曲线陡峭化的修复性行情中,而目前的基本面与政策面对于目前的利率产品收益率来说已被充分反映,建议交易性投资者适当回避利率品种,尤其是其中是中长期限品种,而短期品种可轻仓操作,而对于配置性投资,可于风险偏好适当配置。

　　信用市场:收益率整体上处于下行之中,但下行幅度已远小于2月份,其中AAA级企业债、AA级企业债、AAA中短融、AA级中短融收益率周下行2.06BP、6.45BP、2.6BP和8.27BP。信用产品,目前处于陡峭化与等级利差修复行情之中,陡峭化趋势表明短期品种仍有机会,而等级利差修复表明中低等级价值尤存。建议交易性投资者可介入短端高等级信用品种,中低等级对于配置性投资者来说仍是较好的选择。