华泰香港：增持昂纳光通信 目标价3.1元

　　2011年需求疲软，新产品出货逾期。2011年第二季度全行业范围内之客户开始去库存导致公司收入增长乏力。高毛利的新产品出货比例不足，重点产品TDC出货晚于预期，仅在2011年12月开始小规模出货，导致毛利率明显下滑。此外，公司加强了研发团队、增聘了销售和行政人员，使得各项费用大幅上升，进一步侵蚀了利润。而随着去库存的结束以及以TDC为代表的新产品的出货逐渐扩大，我们认为公司毛利率下滑的趋势或将得到遏制。

　　市场回暖。受益于智能手机的快速普及，移动网络的数据流量增长迅猛，将驱动运营商加强3G和WLAN网络的建设，增加市场无源光学器件的需求。随着越来越多的运营商将网络升级至40G/100G，我们认为光通信市场将一改2011年之颓势。因此，公司加大了在研发方面的投入为40G和100G的网络升级做好准备。同时，公司在深圳平山的厂房将在2012年第三季度投入运营，能够为未来的产能扩充提供空间；而公司持有超过7亿港币之现金，亦能够为将来增加设备招募劳动力提供足够的资金支持。

　　客户基础加强。公司2011年赢得两个重要客户中兴和FiberHome，并已经开始出货。管理层预计，除了现有客户需求增加以外，中兴和FirberHome将成2012年的增长驱动力之一，期望能够贡献全年收入的8-10%(2011年为2%)。

　　投资建议。随着行业内去库存结束以及市场的回暖，公司在2012年收入和利润均将录得增长，毛利率下滑趋势亦将得到遏制。我们预计，公司在2012年将录得7.7亿港币收入和1.52亿净利，对应EPS为0.19港币。我们给予其增持评级，目标价为3.1港币，对应市盈率为16倍。