国浩资本：交易性沽售保利协鑫 目标2.16元

　　保利协鑫(3800)公布低于预期的2011年业绩-短线沽售

　　保利协鑫(3800, 2.5元)公布优于预期的2011年业绩，每股盈利为0.276元，较市场一致预期低18%，亦低于本行预期9%。末期派息为每股0.055元。评论：2011年收入增长38%至255亿元，约有77%或197亿元收入来自太阳能板块，其中多晶硅和硅片的销量分别为2812吨和4451兆瓦。2011年净利润仅增长6%至43亿元。销售单价下降幅度超预期，2011年四季度硅片的平均售价为每瓦0.33美元，而三季度的时候为0.49美元。现金周期大幅上升，其中存货飙升(以港元计价，年底比年中增长了157%)，应收款也大幅上升(以港元计价，年底比年中增长了51%)。由于多数下游客户目前处于持续亏损的状况且宏观经济环境的不明朗，保利协鑫的营运资金需求增加，净负债率提升59个百分点至101%。多晶硅成本和硅片的加工成本到2011年底分别降至每公斤18.6美元和每瓦0.13美元，较2011年6月底分别下降了15%和35%，本行认为下降幅度非常显著也是年度业绩中唯一的亮点。本行下调2012年预测10%(每股盈利为0.18元)，目标价也下调相同的幅度至2.16元。考虑到目前多晶硅和硅片的售价还在下降且德国和美国政策方面仍旧存在负面消息，本行建议投资者交易性沽售，长线投资者在股价低于2元时可以考虑再次介入。