第一上海：建议买入SOHO中国 目标价7.42元

　　核心净利率为25%，较2010年的19%提高6个百分点

　　SOHO 中国公布其2011 年度业绩，总收入同比下降69%至人民币56.9 亿元，主要由于去年没有新开发的销售项目完工确认收入。归属于公司股东部分的核心净利率为14.22亿，较2010 年下降60%。公司2011 年核心净利率为25%，较2010 年的19%提高6 个百分点，毛利率为48%。公司建议派发每股0.11 元的末期股息，预计全年股息为每股人民币0.25 元。

　　土地储备共270万平方米，全年合约销售额109亿元

　　2011 年SOHO 中国全年收购金额达153.82 亿元，收购面积约为109 万平方米，所收购的7 个项目均位于上海商业繁华、交通便利的黄金地段。目前公司已经基本构建起北京上海两个一线城市均衡发展的结构框架。2011 年全年，公司完成总合同销售金额约人民币109 亿元。合同销售面积达183,827 平米，均价每平米约人民币58,649 元。公司2012 年的销售目标为230 亿元人民币，收购计划为100 亿元。

　　公司拥有现金157亿元，维持净现金状态

　　于2011 年底，SOHO 中国持有现金及银行结余为157 亿元，净负债比率为-10%，维持净现金状态。

　　目标价为7.42港元，维持买入评级：

　　根据12 及13 年竣工结算面积的变化和价格假设，我们分别预期公司12 年和13 年的净利润为36 亿元和48 亿元。源于最新的盈利估算，我们给予其7.42 港元的目标价，相当于12 年11 倍的市盈率，相比2012 年的每股净资产折让30%，上升潜力为33%，维持买入评级。