国泰君安国际：重申现代牧业收集评级

　　我们早前与中国现代牧业之财务总监举行了电话会议去详细理解更多关于公司之半年业绩。虽然报告及核心纯利于12 财年上半年分别按年大增124%及97%，不过平均单价及奶牛数量占乳牛数量之比重环比均下跌则令我们有点失望。公司之财务总监表示平均单价下跌是因为价格较低之北方牧场之售奶量占整体比重增加，而乳牛比重下跌是由于国内去年年中加强进口小乳牛检测拖延了进口的时间，不过现在已经回复正常。

　　我们调低了12-14 财年之平均单价预测。虽然奶牛数量于12 财年将逊于早前预测，不过我们认为13 财年及14 财年奶牛数量将与早前预期相符。另一方面，我们调高了12-14 财年公平值变动收益。综合而言，我们上调了12-14 财年报告纯利1.9%-10.0%并下调了12财年核心纯利10.9%，不过13-14 财年之核心纯利则与早前预测相距不远。我们预期中国现代牧业于12 财年-14 财年之报告及核心每股净利将分别为人民币0.100 及0.074、人民币0.175 及0.139 和人民币0.244 及0.206。

　　在预期公司盈利将大幅增长的情况下，现价仍然吸引。我们按自由现金流估价方法计算出新的目标价为2.47 港元，相当于12 财年、13 财年及14 财年核心市盈率分别为26.8 倍、14.2 倍及9.6 倍，亦相当于0.70 倍11 财年-14 财年PEG。因此，我们维持“收集”之投资评级。主要风险为原料奶受污染、国内奶制品行业出现产品安全问题、公司乳牛爆发主要疾病及未能实现强劲之增长。