分级基金周评:关注长城久兆积极

华泰证券股份有限公司 胡新辉


　　分级基金逐渐成为封基的主流产品,而且分级基金价格波动极为活跃,经常在数个交易日内爆发性的上涨百分之几十,也可能一周内下跌20%,因此不时成为市场关注的焦点。分级基金按照投资范围可以分为两大类,即股票分级基金和债券分级基金。进一步可以分成进取份额和优先份额。这样就可以分成四个类别,分别为股票分级进取,股票分级优先,债券分级进取,债券分级优先。这样的分类有助于投资,因为同一个类别的份额常常表现为同涨同跌。

　　对于可配对转换的分级基金,计算了总体的折溢价率。如果总体表现为折价率,表明在二级市场按比例买入优先和进取份额,配对转换为分级母基金,再赎回母基金,是有利的。反之,如果总体表现为溢价率,应该申购母基金,通过转换机制转为场内的优先和进取份额,并卖出两个份额是有利的。当然必须注意的是,折溢价率要足够的大,一般来说,正负3%以上才可实施该策略。

　　分级基金B类份额的溢价率是投资的关键所在,经过深入的研究,我们发现B类份额的融资效率这个指标与溢价率存在非常紧密的关系,相关系数达到了0.85-0.90,因此衡量溢价率的合理与否,需要通过融资效率指标来进行判断。站在B类份额投资者的角度看,实际上就是向A类份额借入资金,再去购买股票,支付的代价是要向A类份额支付一定的利率。同样,向券商融入资金,再去购买相应的指数基金,可以达到与二级市场买入进取份额同样的目的。既然都可以达到投资进取份额的目的,因此这两种方式的优劣就具有可比性,比较的两个关键因素是融资率与融资利率。融资率是自有的1元资金可以借入多少元,融资利率是融入资金需要支付的代价,包括两部分:向A份额支付的约定收益率,以及A份额的年费用率(主要指的是基金的管理费率和托管费率)。将融资率除以融资利率可以得到一个综合性的指标,即融资效率。该指标越大,表明融资越有效;该指标越小,表明融资越无效。图1将融资效率与溢价率进行回归,报告了实际的溢价率和预测的溢价率。实际溢价率高于预测溢价率的,应注意溢价率的回落。反之,实际溢价率低于预测溢价率的,是较好的投资品种。

　　股票分级B类份额的杠杆倍数是计算该基金价格与上证综合指数最近一月的贝塔系数,该指标可以很好的表明B类份额的波动程度,应该予以足够的关注。一般来说,高杠杆倍数的B类份额更容易受到市场追捧,因此是主要的关注对象。债券分级B类的杠杆倍数直接用两个份额的比例代替,因为债券基金净值波动较小。