债市日评:发行市场将继续引领中长期利率走高

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　利率市场展望:货币市场利率依然稳定在前一交易日,而10年期国开行债券发行利率的走高带动利率品市场走弱,7年期以上的中长期利率均创出了年内新高。

　　本周二将按照惯例发行28天期正回购操作,我们预期该操作保持“价平量增”态势,这将稳定7天回购资金利率(对其具有向上支撑力),此外本周三即将发布的商务部高频食品价格走势将成为我们关注的焦点:重点关注品种为蔬菜与水产品价格当周环比变动。

　　发改委3月20日零时起分别上调国内汽、柴油价格600元人民币/吨,相当于90号汽油全国平均零售价格上调约0.44元/升,0号柴油约0.51元/升,对应汽、柴油价格分别上涨了7.0%和7.8%。本次调价时间符合预期,但幅度超出预期,使得后期物价下降速度可能继续低于市场预期。

　　后期中长期利率品弱势格局难以改变,且伴随发行市场启动,我们预期中长期利率依然有望创出新高,这将特别集中在政策性金融债券品种上。

　　信用市场展望:周一信用市场趋于稳健和保守:短融最活跃,在资金利率到达底部后,短端收益率继续下行的难度增大,但短久期防御性使得市场对短期品种需求仍高;银行间城投仍较AAA 债活跃;但近两周新发城投债的供应压力增大,也使得交易所城投收益率从前几周大幅下挫走向小幅震荡;公司债收益率震荡持平,分离债微幅下探;中票市场格外清淡。

　　本周交易商协会估值仍呈现短端陡峭化下行、低评级略好于高评级的格局,其中:1年期AA/AA-短融大幅下21-35BP,3-10年AAA/AA+/AA 在3BP 窄幅震荡,AA 中票下2-6BP,AA-中票下7-10BP。伴随AA 中票利率也走向盘整,银行间信用的交易性价值已经较弱。

　　中长期利率的弱势格局难被突破,信用市场也从前几周的低等级偏激进、高等级盘整的格局走向整体稳健。伴随最后可交易品AA 中票收益率下行趋缓,信用市场从一季度“积极交易阶段”步入二季度“稳健配置阶段”。在经济环比转好、行业转暖、企业融资成本继续下滑的综合背景下,信用债高票息使得未来的持有期回报仍有优势,后期的低评级配置价值仍继续看好。

　　本周行业更新:1)钢铁,钢材价格延续数周反弹,各钢材品种毛利率持续上升,社会库连续4周下降,需求环比改善已经可以在数据中得到验证;2)煤炭,港口煤炭贸易的回暖带动动力煤产地价格的企稳,国际动力煤价格继续小幅下跌;3)水泥:需求继续恢复,部分企业发货量至60%左右,各区域在目前市场偏弱情况下采取协同方式抵御需求风险;

　　4)电力:水电投资快速上升,水电投资额同比增加了近100%,火电企业投资积极性不大;5)石化:伊朗局势依旧紧张,油价仍存在突破135美元/桶的可能。发改委年内再度上调国内成品油价格。