2012年记账式(第四期)国债续发

中国国际金融有限公司 陈健恒，徐小庆


　　资金面相对平稳,受油价上调影响,投资者心态谨慎,二级市场收益率略有上升。本周资金面总体而言相对平稳,央行继续通过发行28天正回购和91天正回购来回笼资金。周二发行了500亿28天正回购,预计本周仍小幅净回笼资金。受央行回笼量上升影响,回购利率较上周小幅上升,1天回购到2.5%,7天回购回到3.0%附近,但资金面总体保持在宽松状态。短期债券收益率基本平稳。而中长期债券受油价上调影响,投资者对3月份CPI能否在2月份基础上进一步回落持谨慎态度,部分抛盘小幅推升收益率。10年国债目前二级市场水平在3.55%附近。

　　相比于政策性银行债,今年国债净增量不大,加上海外机构的增持,供求关系好于政策性银行债。我们在前期周报中分析过,由于今年中央预算赤字下调,记账式国债净增量可能也会相应低于去年,可能在4400-4900亿。

　　相比于政策性银行债1.1-1.2万亿的净增量,国债的供给压力要小一些。另外,海外央行今年也会增加对中国国债的投资(如日本政府提出购买650亿人民币中国国债),使得国债的投资者结构更为丰富。在资金面相对宽松的环境下,我们预计投资者对国债仍有稳定的配置需求。

　　预计中标利率接近或略低于二级市场水平。虽然近期10年期国开债二级市场收益率有较明显走高,但10年期国债收益率则相对稳定,目前二级市场收益率在3.55%附近,由于国债供需关系相对稳定,且承销团由于受考核的要求,招标利率一般不会明显偏离二级市场水平。预计中标利率可能接近或略低于二级市场水平。

　　预计本期债券加权中标利率在 3.51%-3.55%之间,考虑手续费返还和半年付息的影响,实际利率还会提高约4bp。需求较强的投资者可以在3.46%-3.55%之间分价位投标,博弈边际投资者可以考虑3.55%-3.58%区间