第一上海：予同仁堂科技买入 目标价13元

　　2011 年业绩符合预期

　　公司2011 年录得收入19.36 亿人民币，同比增长22.64%，归属股东净利润同比增长28.6%至2.55 亿人民币，摊薄每股收益0.43 元，每股派息0.19 元。若剔除1800万与国药分拆上市相关的支出，公司经营业绩与我们早前预期一致。根据早前制定的现金激励计划，管理层将获得不超过利润总额11%的现金奖励。

　　一线品种焕发新机，二线品种高速增长

　　一线成熟品种和二线潜力品种均录得喜人增长。六味地黄丸同比增长18.52%，感冒清热颗粒系列销售额同比增长13.76%；牛黄解毒片系列销售额同比基本持平；二线产品中，金匮肾气丸、西黄丸、生脉饮、加味逍遥丸以及舒肝和胃丸等均录得20%以上的销售收入增长，其中金匮肾气丸年销售额近亿，阿胶系列产品全年增长近80%，年销售额亦接近亿元，成为最具增长潜力的品种。

　　阿胶系列产品大有可为

　　阿胶系列是公司近年涌现出来最突出的一个品种。2010 年阿胶销售额约5000 万人民币，2011 年增长至近亿元，发展势头强劲。现有阿胶产能不到200 吨，约为500万块(31.25 克/块)，基本满产。2012 年下半年唐山基地投产后，公司阿胶产能扩大至800 万吨左右，管理层表示未来两三年驴皮供应不存在问题，产能瓶颈解决后，阿胶有望短期内成为又一主打产品。

　　调升目标价至13 元，维持买入评级

　　结合最新信息，我们将公司盈利预测下调8-9%，预计2012-2014 年归属股东利润分别为3.17 亿、3.96 亿以及4.3 亿元人民币。我们认为公司优势明显，相对同行风险更小，理应获得估值溢价，因而将目标价提升至13 港元，相当于2012 及2013年20 倍及16.25 倍预测市盈率。目标价较现价有30%的上升空间，维持买入评级。