博时胡俊敏：市场过于悲观 震荡上升趋势可期

　　新浪财经讯 本期新浪基金经理秀栏目邀请到博时上证自然资源ETF拟任基金经理胡俊敏，就未来A股市场的投资机会交流看法，以下为对话实录。

　　新浪财经：温家宝总理在全国人大开幕式上作报告时表示，2012年全年GDP增长目标为7.5%。这是中国8年来首次下调年度增长目标。您对今年的宏观经济形势怎么看？

　　胡俊敏：经济增长目标调低，一方面是承认长期增长率的下行，另一方面也是为经济转型留有空间。我认为GDP增长7.5%是符合市场预期的。 根据历史数据，过去7年，GDP增长目标都是8%，而实际增速均高于预期。去年经济增长目标是8%，实际增速为9.2%。高出目标1.2%。目前今年GDP一致预期为8.4%，已反映了GDP目标的下降。

　　全球来看，中国仍然是经济增长较快的新兴国家。所面临的问题是增长多快和调整增长结构的问题，是成长中的烦恼。与发达经济体相比，中国的政策对经济发展和结构调控的空间还很大。我认为中国经济发展还有很长一段路要走，而且，我认为经过去年一年的市场的调整，经济增速放缓的预期已在很大程度上反映在股价上。而且从市场估值看，沪深300的PE只有10.4倍，处于历史低位，甚至可以说市场是过于悲观的。

　　从通胀考虑，2012年控制在4%左右，而二月份的CPI、PPI都低于预期，继续下行趋势。所以通胀压力有所缓解，支持政策的略微放松。

　　总的说来，中国经济增长潜力仍然很大，我对市场是有信心的。

　  新浪财经：目前各种类型的行业指数基金越来越多，这对投资者资产配置有着怎样的影响？

　　胡俊敏：从历史收益方面来看，一些风格指数、行业指数确实要比宽基指数表现好很多。而从市场情况来看，随着投资者日益成熟，基金作为资产配置的工具这一概念会逐渐清晰、明确，被动型产品有很大发展空间。对于投资者来说有了更多的选择，那么在看好某些行业的时候就有了更多的投资标的。

　　新浪财经：今年以来市场反弹的原因何在？我们也注意到，在此期间有色的表现较为出色，您对于市场走向以及行业表现方面持怎样的看法？

　　胡俊敏：今年以来的反弹是全球流动性宽松造成的。国际上，希腊得到第二轮救助资金及第二轮长期再融资的推出使欧债危机暂时得到缓和。美联储宣布将维持低利率至2014年。其他国家如英国、日本等也推出不同形式的量化宽松。国内央行从去年底起2次降准也发出了货币政策略为宽松的信号。有色金属具有比较强的货币属性，对宏观流动性敏感度高。所以在今年以来的反弹中表现优异。

　　未来市场的表现，一方面，取决于流动性因素的演绎。另一方面，市场表现还取决于流动性的宽松是否能拉动基本面的好转。流动性调控的主要目的是调控实体经济的发展。如果货币宽松导致经济的繁荣，则本次反弹极可能成为一个新周期的开始。如果货币宽松后，全球经济仍不乐观，那么反弹就可能只是短暂的。我认为国内经济软着陆和欧美复苏都只是时间问题，各种因素的演绎及反复使得市场极可能的是一个震荡上升趋势。

　　新浪财经：博时目前正在发行上证自然资源ETF基金，能否简单介绍一下这只基金？

　　胡俊敏：这是一只以上证自然资源指数为标的指数的交易型开放式指数基金及其联接基金。上证自然资源指数是由沪市中规模大、流动性好的50只自然资源类股票构成，资源包括黄金、工业金属、小金属，煤炭，石油，及农林产品等。是能够反映A股自然资源类股票整体表现的一个代表性指数。

　　上证资源指数兼具商品和股票双重属性。资源的稀缺性和在经济发展中的重要性使资源价格有长期增值空间，全球经济发展及未来资产配置及资产规模增长的需要也使资源和资源企业有长期投资价值，另一方面，资源企业也受宏观和基本面因素的影响具有周期性和波动性。适于短期波段投资。

　　我们将采用完全复制的方法跟踪指数，追求跟踪误差最小化。希望为投资者投资自然资源股票提供一个新的工具。

　　新浪财经：“十二五”规划中，哪些规划涉及到自然资源行业？

　　胡俊敏：有色金属十二五规划倡导限制冶炼产能，淘汰落后产能，加强原料储备，整治环境污染。从长远讲，能提供行业的生产效率，改善环境。有色金属十二五规划以及2月22日工信部颁布的《新材料产业“十二五”发展规划》都提出大力发展新材料产业。预计“十二五”期间产业规模将由6500亿元增长至2万亿元，年均增长率超过25%。与有色金属相关的有四个领域：稀土功能材料、稀有金属材料、新型轻合金材料和高性能复合材料。小金属行业及金属加工行业有望受益于政策导向，中长期具有较大发展空间。

　　新浪财经：这只基金适合怎样风险收益偏好的投资者？

　　胡俊敏：自然资源企业具有商品和股票双重属性，展现多方位的投资价值。所以主要投资者可分为三类。第一类，长期投资者，通过长期投资于本基金，分享全球经济增长和资源行业长期增长的收益；指买入并长期持有，或定期定额的投资方法；这类投资者用于战略型资产配置。能够忍受短期市场波动的影响；第二类，短期投资者，利用指数的波动性周期性，低买高卖，波动操作；这类投资者必须对资源行业有一定了解，能够对指数方向作出准确判断的；第三类，套利，通过ETF的折溢价进行一、二级市场套利的。这适于有一定资产规模和投资经验的投资者。

　　新浪财经：在基金成立以后，您将采取怎样的投资策略？

　　胡俊敏：分两个阶段。在建仓期，我们以保持基金净值的稳定为主要目的。将根据市场情况谨慎择机逐步建仓。建仓期完成以后，我们采用完全复制指数的方法跟踪上证自然资源指数，追求跟踪误差的最小化。

　　新浪财经：您对黄金、原油、天然气等大宗商品后市走势怎么看？

　　胡俊敏：宏观流动性估计在未来一段时间还会处于相对宽松的状态。大宗金属在未来1-3个月可能在高位震荡。如果各国央行流动性进一步宽松，则对大宗金属价格利好。长期看全球经济进入新一轮周期，大宗金属趋势向上。

　　黄金具有较好的避险抗通胀特性。所以金价一方面取决于通胀预期及美元走势，另一方面取决于欧债危机及中东地缘事件的演绎。通胀预期上行、美元贬值及金融、地缘政治事件的恶化都是金价上涨的催化剂。

　　伊朗局势是造成油价上涨的主要因素。伊朗是重要的产油国和出口国，足以影响世界能源供应格局。如果中东局势恶化，会导致油价进一步上涨。另外宽松的货币政策和美元疲软也是油价上涨的因素之一。

　　新浪财经：作为一名女基金经理人，同时又是哈佛大学博士，曾在巴克莱、贝莱德等著名机构担纲投资经理，这些经历对于您投资理念的形成有怎样的影响？

　　胡俊敏：我原来是做物理研究，后来做过量化分析，研究过基金绩效分析，股票风险模型，管理过美国中小盘量化基金。这些都离不开数据分析。我认为投资决策要以理性的分析为基础。做一个投资决定，我会反复思考做这个决定的依据，及数据的可靠性和预测性？然后事后通过绩效分析来分析当时的决定是否达到预期的效果。

　　风险控制是我投资决定的重要方面。因为股票市场受各种因素影响多，噪声大，任何一个投资决定很难说有100%的正确率，那么风险承受能力是一个至关重要的因素。巴菲特等价值投资者通过低估值保证投资决定的高胜率，而我们是通过风险模型来严格控制组合的风险水平。我觉得风险和收益是投资决策的必不可少的两个方面。

　　基金经理简介：

　　胡俊敏，1996年毕业于美国哈佛大学，获博士学位，1996年至2002年间先后在哈佛大学、惠普/安捷伦科技从事研究工作；2002年至2006年加入汤姆森金融公司，在量化研究部担任高级量化研究员；2006年至2010年分别在巴克莱全球投资公司和贝莱德量化投资部担任基金经理；2011年加盟博时基金管理有限公司，担任股票投资部基金经理。