第一上海：建议买入中油燃气 目标1.06元

　　2011 年收入和净利润分别同比增长67.2 %和27.0%

　　期内公司实现收入43.9 亿港元，其中天然气销售收入同比增长59.4%达到35.5 亿港元，占收比为80.8%。毛利为9.0 亿港元，毛利率由于受到新增低利润率的LPG业务影响，总体上下滑1.5%至20.5%。若撇除LPG 销售，公司毛利率则同比上升1%达到23%。期内公司录得净利润2.09 亿港元，EPS 为4.2 港仙，均同比增长约27%，2011 年无派息计划。

　　新增LPG 业务占收比升至10%，2011 实现扭亏

　　期内公司新增LPG 销售业务录得收入4.48 亿港元，销量为8340 万立方米，并且于2011 年开始扭亏为盈。由于该业务利润率低，预期毛利率仅不到2%，因此拉低公司整体的毛利率水平。预期未来公司LPG 销量将保持稳定，而随着公司销气收入增长，LPG 业务的占收比预计将有所下降，因此公司整体毛利率将维持在20%左右。

　　2011 年新增18 个燃气项目

　　年内公司新增18 个燃气项目，总项目数量达到80 个，共获得的城市燃气经营权达到45 个。截止2011 年底，公司累计居民用户约42.3 万户，工业用户为606 户，新增的居民与工业用户分别为18.7 万与153 万户。期内公司天然气销量增长24.5%至15.85 亿立方米，根据公司以长三角、珠三角等主要区域为基础向其他区域继续开拓的策略，以及2016 年经营气量超过80 亿方的目标，预期未来公司的销气量将实现35%左右的增长，2012 年将突破20 亿方。未来业务多元化发展

　　未来业务多元化发展

　　公司未来将继续积极开拓城市燃气业务，并且也将重点发展LNG、LPG 以及天然气支线建设等领域。其中公司在江苏与江西的三条新天然气直线已于2011 年陆续投产，预期每年将能够提供8 至12 亿立方的天然气。公司将继续争取更多的支线建设，不仅可带来稳定的管输收入，并且有利于新燃气项目的开发。

　　目标价调至1.06 港元，维持买入评级

　　基于以上信息，调整2012-2013 年摊薄每股收益预期为5.9 与7.8 港仙。根据行业同类公司估值水平，上调 12 个月目标价调至1.06 港元，对应公司2012-2013 年17.9 倍与 13.6 倍市盈率，维持买入评级。