国泰君安国际：予亚洲水泥至中性 目标4.2元

　　亚洲水泥FY11 业绩符合预期。公司FY11 的销售收入达到人民币8,207 百万元，同比上涨44%。净利达到人民币1,341 百万元，同比上升163%。每股收益达到人民币0.862 元，同比上升163%，符合预期。销售管理费用达到人民币611 百万，占总收入的7.4%，同比下降1.2 个百分点。财务成本达到人民214 百万，占总收入的2.6%，同比下降0.5 个百分点。净负债率降至30%，低于香港上市同业平均水平。公司FY11 的销售量在24 百万吨，吨毛利在91 元/吨左右；公司2H11 的吨毛利仅为80 元/吨，较上半年下滑24 元/吨。

　　新产能在2013 年投放。公司将在江西兴建两条6,000T/D 的生产线，两条生产线全部投产以后能够增加共600 万吨水泥产能，投产日期在2Q13 和4Q13。公司的产量将在2014 年有较大增长。故我们预期公司FY12-14 年的水泥熟料销售量分别为25.4 百万吨，26.9 百万吨，和31.4 百万吨，同比增长6%，6%和17%。

　　降低目标价至4.2 港元，降至“中性”评级。由于目前华东和华中的水泥价格持续下滑，我们下调对公司FY12-13 的盈利预测至人民币0.420 元和人民币0.445 元和并引入FY14 年的盈利预测至人民币0.545 元。FY12 年吨毛利假设为人民币66 元/吨；其中1H12 和2H12 吨毛利假设分别为人民币60 元/吨和人民币70 元/吨。我们认为华东水泥市场可能仍未见底，主要是因为1)基建开工可能低于预期。主要是因为出口复苏较预期快，政府可能有意放慢基建投资。2)华东地区产能过剩风险高于预期。目前仍有大量产能没有运转，同时安徽新增产能对长江沿线的水泥价格有冲击。我们认为华东华中水泥市场将较华南市场更晚见底，可能在2Q12 中。由于长江沿线水泥价格在春节以后大幅回落人民币50元/吨，公司1Q12 业绩可能很弱，低于市场预期。目标价降至4.2 港元，相当于8.2 倍和7.7 倍的2012年和2013 年的预测市盈率。“中性”。