债券市场周报:3月PMI下行,带动利率回落

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　3月份汇丰PMI预览指数下降幅度较大,预计中采PMI也将回落至50%左右。上周公布的3月份汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为48.1%,为连续第五个月处在50%的枯荣线下方;比2月份终值49.6%大幅回落1.5个百分点,结束连续三个月的回升势头,并创下4个月低点。

　　其中下降较为明显的是生产、产成品库存和新订单,表明经济下滑速度在加快。根据汇丰PMI和中采PMI之间的关系,我们预计中采PMI也将回落至50%左右。

　　3月份CPI修正后略有回升,但向下趋势不变。之前根据历史规律,判断3月份CPI可能下降至3%以下,但3月上旬以来食品蔬菜价格连续上涨,导致整体CPI比2月份有所回升,我们预计3月份修正后CPI为3.4%,比2月份高出0.2个百分点。但同时看到猪肉价格在下降,猪肉价格下跌周期并未结束,给后期向下趋势奠定基础。另外以工业增加值为代表的经济需求处于延续下降态势,表明需求并未增长,CPI继续向下的趋势不变。

　　继续维持长久期策略。上周资金面略有波动,隔夜回购利率略有增加,7天回购利率稳定在3%左右,整体看资金面比较稳定,打消了市场对于上半周出现的资金趋紧状况是否会恶化的担忧。不过本周是3月最后一周,并且临近清明小长假,资金需求会有所增加。但当周公开市场到期量1090亿,给央行稳定资金市场带来有利条件。我们预计资金面不会出现大幅趋紧状况。

　　上周受资金面略有紧张、一级市场发行利率较高以及市场预期3月信贷增加的影响,国债和金融债收益率继续上升,并创出年内新高。随后因3月份汇丰中国PMI预览指数和欧元区PMI的超预期下降,市场担忧经济增速放缓,利率债出现踊跃买盘,收益率也回落到上上周水平。整体看10年期国债收益率回落至以及市场发行利率水平。

　　建议谨慎投资者可以购买5年期国开债进行交易,激进投资者超配7年至10年国债。