国浩资本：建议买入上海电气 目标价5.1元

　　上海电气(2727)业绩强劲，建议买入

　　上海电气(2727, 3.95元)公布2011年业绩，纯利按年增长17.3%至32.67亿元人民币(每股盈利为0.255元人民币)，与市场预期一致。评论：上海电气2011年营业收入增长7.9%至679亿元人民币。由于毛利率的提升，纯利增速超过营业收入增速。2011年综合毛利率提升1.6个百分点至17.1%，主要因为高端火电设备占比提升以及成本控制得宜。管理层期望2012年的营业收入增长稳定(约9%)，而纯利增速超过营业收入的增速(即纯利增速起码为两位数)。本行认为营业收入的增长目标比较保守，因公司的订单出货比率在2011年底高达3.1倍。考虑到产品组合的持续优化(60%的火电订单为高端设备)，预计公司毛利率仍将提升，本行认为上海电气2012年的毛利率应能提升0.5个百分点至17.6%。按照9%的营业收入增长，17.6%的综合毛利率，11.9%的费用率以及15%的有效税率计算，上海电气2012年纯利预计可达38.96亿元人民币(每股盈利为0.279元人民币)。

　　现价相当于11.6倍的2012年市盈率，较历史平均水平折让23%。本行认为估值偏低主要是受中国大陆核电项目暂停审批的影响。包括媒体报导及政府官员的声明等多种渠道消息显示，核电项目重启的预见越来越高，很可能于2012年上半年就会恢复。在电力设备类上市公司中，上海电气拥有领先的中国大陆3G AP-1000核电技术，因此一旦恢复核电将明显受益。本行给予上海电气买入评级，12月目标价为5.1元，相当于其历史平均市盈率。主要的下行风险是设备出货低于预期，可能涉及印度市场取消合约。