安信国际：予天能动力买入 目标价6.38元

　　去年下半年“一刀切”式的环保整顿大幅提高产品销售价格：受去年下半年行业环保整顿力度加大影响，公司产品ASP 大幅提升25.6%至117.3 元，毛利率提升4.95%至28.17%，处于近年来高点。

　　二级市场业务占比提升：公司去年二级市场业务贡献收入31.37 亿元，同比增加48%，占电动自行车业务总收入比重提升至63%，二级市场销量同比增加17%至2560 万只。二级市场独家分销商个数增加14%至952 个，进一步优化完善了分销商队伍。二级市场业务占比的加大也抬高了公司整体毛利率水平。

　　今年环保整顿有望在平稳中深化：管理层预计在经历了去年暴风骤雨般猛烈的整顿后，今年有望在平稳中深化。公司良好的营销网络及议价能力可确保公司盈利继续稳步提高。

　　回收铅项目今年6 月起贡献盈利：公司精心培育数年的“回收铅”项目将于今年6 月投产，将减少铅价格波动对经营成本带来的影响。管理层预计回收铅项目预计每年产生约1.4 亿元的净利。由于环保整顿力度的不断加强以及政策的持续出台，未来回收铅项目有望成为公司整合市场的有力武器。

　　经营策略稳健：管理层注重“内涵式发展”策略而非盲目扩张低端产能，预计未来公司将加大研发力度，以高端产品为主，占领行业的制高点。

　　新能源汽车动力电池潜力巨大：公司电动汽车动力电池业务去年收入大增1.3倍至2.76 亿元。由于新能源汽车市场发展潜力巨大且受政策重点扶持，管理层预计该项业务将持续增长。

　　维持“买入”评级：我们维持对公司2012 年EPS 分别为0.65 元、0.78 元、0.95元人民币的预测，给予12 年8 倍PE，对应6 个月目标价6. 38 港元。