债券发行分析:国家开发银行2012年(第十五期)金融债

中银国际证券有限责任公司 中银国际证券研究所


　　基本面及市场情况。 汇丰中国 3 月22 日公布数据,3 月汇丰中国PMI 预览值为48.1,创4 个月新低,表明中国经济仍处于萎缩态势,经济前景不容乐观。受国际油价大幅上涨影响,上周发改委上调了油价,国内油价创历史最高,虽然成品油在CPI 的构成中占比较小,但油价上涨对物流、交通运输业、食品等的滞后传导给通胀带来的压力不容忽视。受美元走强、FDI 持续下滑、人民币升值预期减弱、国内经济增速放缓等因素综合影响,驱动“热钱”流入中国的因素正在减弱,今年外汇占款将维持低位,维持第二季度央行会下调存款准备金率投放基础货币的判断。本周一,农发行发行了1 年金融债,中标利率3.45%,远低于市场预期,反映出机构对短期金融债需求旺盛。随着季末临近,近日银行间7 天回购利率明显上调,目前7 天回购利率在3.3%附近,市场资金面略显收紧。

　　定价讨论。目前市场上交易活跃的3 年左右金融债收益率在3.67%附近;在央票长期停发的情况下,本期债券对3年央票有较好的替代作用,估计本期债券需求较好,预计本期债券中标利率将略低于二级市场水平。