2012年农发行(第四期)金融债

中国国际金融有限公司 张继强，徐小庆


　　资金面持续宽松,经济数据对债市基本面构成支撑,收益率曲线陡峭化下行。本周资金面延续近期以来的宽松状态,1 天回购利率保持在2.3%,7 天回购利率降至2.8%。

　　而本周央行没有让上报1 年期央票需求,意味着1 年期央票仍处于停发状态。这些因素可能会推动短期债券收益率进一步下行。上周1 年期国开债认购需求较强,招标利率明显低于市场预期以及短融二级市场收益率明显下降显示了这个趋势。除了资金面宽松以外,上周公布的宏观经济数据显示通胀压力放缓以及经济增长放缓,均对债市构成利好支撑。受此影响,上周收益率曲线陡峭化下行,周一二级市场收益率继续小幅下降,但中长期债收益率降幅相对偏小。7 年期非国开政策性银行债目前收益率约在3.95%。

　　资金面宽松将推动银行投资盘的配置需求回升。从近期债券一级市场发行情况来看,银行类机构的配置需求明显回升。比如上周7 年期国债和1 年期国开债的认购倍数超过2 倍。本期债券期限略长,从上周7 年期进出口债的招标情况来看,机构对中长期品种的配置比中短期品种略显谨慎。但预计银行类机构仍将积极认购,尤其是资金相对充裕的大型银行。

　　预计中标利率接近二级市场水平。近期在流动性宽松的支撑下,收益率曲线呈现陡峭化下行趋势。5 年期和5 年期以下债券收益率下行的确定性更高,幅度也更明显。

　　而7-10 年期债券收益率则相对平稳,可能要等待中短端利率进一步下行后才会相应下行。考虑上周的招标情况,预计本期债券招标利率接近二级市场水平。

　　预计本期债券中标利率在3.92%-3.96%之间,考虑手续费返还的影响,实际收益率还会提高约2bp。需求较强的投资者可以在3.87%-3.96%之间分价位投标。