第一上海：持有东岳集团 目标价7.93元

　　2011 年收入和净利润分别同比增长70%和198%

　　公司 2011 年收入达人民币(下同)101.65 亿元，毛利率由27.6%升至39.7%，实现毛利40.38 亿元，同比增长146%，净利润21.90 亿元，EPS 为1.04 元，拟派末期股息0.40港元/股。

　　制冷剂产品价格随空调行业波动，短期受压，长期仍乐观

　　期内公司制冷剂业务收入达 55.57 亿元，同比增加70.9%。2011 年制冷剂价格跟随下游空调行业生产情况大幅波动，R22 价格由高位2.8 万元/吨降至目前约1.4 万元/吨，考虑到政策对萤石、氟化氢和R22 产能的限制，长期看空调需求的回暖仍将有机会带动制冷剂产品价格走出上涨行情。

　　高分子材料支撑盈利，PTFE 分散树脂和离子膜贡献主要增长

　　期内高分子材料收入达 31.83 亿元，同比增加125%，PTFE 分散树脂仍维持在12 万元/吨以上的高位，近年来分散树脂在PTFE 纤维环保滤料袋、覆膜服装面料和高端射频电缆的应用显著增加，一批新涌现出的下游加工企业基本都是与东岳合作成长起来的。

　　PTFE 悬浮树脂目前价格由高位14 万元/吨降至9 万元/吨，悬浮树脂超过50%的下游应用在石油化工领域，出口并未严重恶化，预期价格将稳定在当前水平。预期2013 年新增7000 吨PTFE 投产和烧碱离子膜商业化将成为主要增长动力，政府已配套4000 万元扶持离子膜推广。

　　收购萤石资源，强化上游资源保障

　　期内公司以 8 千万元收购内蒙两探矿权(镍、铁及萤石)，矿区具备约5-10 万吨/年萤石精粉产能，但投运需经政府获取采矿证，及完成对现有设备的技改，收购从财务和战略角度看均对公司正面。

　　整目标价至 7.93 港元，投资评级调整为持有

　　综合价格和产能变化等因素，预期公司2012-2014 年EPS 为人民币0.55 元、0.79 元和0.98 元，鉴于公司在氟化工行业的龙头地位和突出的竞争优势，参照同业优秀公司估值水平，调整公司12 个月目标价至7.93 港元，目标价相当于2012/2013 年11.6 倍和8.1 倍动态P/E,投资评级调整为持有。