债券投资机构产品创新及风格演化:创新为王,适者生存

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　2011年以来,基金、券商和保险等传统的债券投资机构遭遇了以银行理财为代表的扩张势力的挤压,机构唯有通过新产品创新才能突破生存发展的“瓶颈”。以去年下半年至今的“熊-牛转换”、“高-低等级转换”为分水岭,机构对债券投资进入了“创新化”特征鲜明的新时期。

　　本轮债券行情熊牛转换后,机构产品和债券标的资产的信用风险、流动性“风险错配“问题得到调整或重配,低风险偏好对应稳健收益、更高风险偏好对应更高预期收益,债市行情按照大类/品种/市场的风格切换逻辑进行轮动。

　　债券投资的机构产品正在按照对风险偏好细分化、流动性安排灵活化、投资标的资产集中化和主题风格化等方式进行创新演变:分级产品让投资者自主选择稳定收益或风险收益,提高产品与投资者风险承受力的匹配度;基金短期理财产品、定期开放产品对流动性安排,相比传统债券货币基金更加灵活,可与银行理财竞争资源;对标的资产风险细分的特色产品,专门投资某类主题性资产,比如低评级信用/非城投产业债/城投债,使得债市板块风格更加鲜明,投资者也可按市场周期主动选择机构产品;纯债配置产品降低机构对大类资产选择难度,债券投资配置和交易安排更加专一;具有混合特征的产品未来生命力会更强。当前,部分机构创新产品正在萌芽或发展中。

　　随着产品创新,债券投资策略上也将出现创新,例如可深度挖掘某些被系统低估的行业/公司主题等。

　　我们更看重监管层风格转变、新品种和新产品推出等创新思维所带来的债市影响,例如:产品风险收益匹配有益于平抑风险错配带来的市场异常波动;主题/事件驱动提供超额收益投资/投机机会;传统机构也有望借此突破生存发展的瓶颈。