金瑞期货4月5日晨会观点

金属

铜：  中国需求放缓抑制铜价上涨

    随着欧洲“金融防火墙”扩容问题顺利达成一致，铜价在中国清明节期间最高拉升至8700美元一线，之后美联储公布的3月政策会议纪要使得QE3预期降温，西班牙标售的国债收益率攀升，欧债担忧重燃，铜价快速回落，昨日收于8362美元/吨。美国经济持续弱势复苏，难以支撑全球用铜需求增速，铜价后期走势仍将关注中国实际用铜需求。我们认为盘整了两个月之后的铜价在4月份出现方向性选择的概率较大。

    中国经济结构转型将致使用铜需求增速放缓，中国终端消费依旧疲软。我们此前较为乐观的电线电缆用铜消费表现也不及预期，3月份开工率基本与2月 持平。去年年底利用有利比价以及国内外息差而锁定的进口铜数量所剩无几。当前的沪伦铜比价，即使计上国内外利息差，融资铜进口依旧较难操作，贸易商继续进 行融资铜进口业务的积极性不强。当前国内货币稍有放松，贸易商最后一笔融资铜选择留存在保税区而暂时不办理进口手续的可能性较大。这与近期国内保税区铜库 存快速增加至50-60万吨的事实相吻合，而后期中国铜进口数量将出现萎缩。届时国内旺季不旺的消费预期将会被进口数量萎缩所放大，国际投资者将会更加关注中国消费的疲弱，甚至可能出现过度担忧的情况。铜价后期因中国需求放缓而出现回落的概率较大，当前铜价在8300美元一线有较强的支撑，操作上维持趋势性空头思路不变。

锌; 伦锌破位 多头离场

西班牙标售国债成本攀升的消息，欧债危机再度重燃。基本金属承压下行，隔夜伦锌下破2000美元整数关口，收报1988美元/吨。 近期为金属提供支撑的主要是美国的经济复苏，但清明节假期期间，美国的经济数据好坏参半，未能给金属提供良好的上行动力。虽然近期美国的就业市场恢复较 好，但拖累经济的另一大要素房地产市场并未出现较大改善，美国经济的复苏虽然出现好转，但动力较为疲弱。而市场寄予厚望的中国市场虽然官方3月PMI指数上升，创15个月新高，但汇丰公布的PMI数据再度与之相左，仍旧处于50之下并降幅扩大。从市场的实际情况来看，官方数据并未能如实反映经济的实际运行情况，似乎更倾向于汇丰公布的数据。因此，近期市场的情绪将重返悲观。而对于基本面方面，虽然近期国内外库存均出现了下滑，但无论从PMI数 据还是精炼锌下游的消费行业等数据的佐证，我们都很难做出精炼锌需求在上升的判断。因此，如果市场对西班牙事件的反应较为强烈，欧债问题再度成为主要的宏 观问题时，锌价将再启下滑走势。但如果本周能企稳，重回之前的震荡区间，则锌价将继续维持震荡盘整行情。操作建议：前期已建多头寻机立场，未入场者暂观望

铅; 精矿供应偏紧，沪铅相对强势

近一周来，伦铅先扬后抑，最高于3日上涨至2073美元，4日快速下滑至1992.75美元，回吐30日以来涨幅。3月30日当周沪铅主力下跌后有所反弹，最低下滑至15380元，报收于15570元。

月初公布PMI数值，美国3月PMI为53.4，高于2月的52.4以及市场的预估值，增强了投资者对美国经济复苏的信心。但此后公布的欧元区PMI下滑至49.1，显示欧元区在1季度末经济活动仍在萎缩，欧元区领导人对欧洲地区出现短暂和轻度衰退的预期遭到质疑，金属价格承压。此外，美国FOMC公布的3月会议记录显示随着美国经济情况的好转，美联储推出新一轮货币刺激计划的热情在减退，降低了流动性进一步放松的预期，且西班牙公债标售收益率攀升，西班牙高负债的担忧加重，基本金属价格受宏观因素影响回吐近日涨幅。 

基 本面方面，国内北方地区矿山企业基本恢复生产，但由于铅价前期的下跌而出货谨慎，等待更好的出货时机，国内铅精矿供应依然紧张。由于国内矿供应偏紧，沪铅 走势相对强，沪伦铅比值维持高位，铅精矿进口的意愿有所增强。精炼铅供应以长单为主，零单较少，现货价格在铅价下跌过程中表现抗跌，对沪铅主力的升水一度 扩大至200元/吨左右。下游蓄电池企业有逢低补库的意愿，但冶炼厂和贸易商因前期铅价下跌而惜售，市场成交清淡。沪伦铅比价处于高位，提升进口热情，但加上到岸升水、关税等成本，精炼铅进口成本高，预计利用这一机会套利的投资者居多，精炼铅进口出现显著增长的概率小。

从技术图形上看，预计伦铅将反复测试2000美元关口。沪铅将在15000-15800元区间内波动。操作建议，前期多单谨慎持有。

黄金：金价或将进一步调整

受美联储会议纪要进一步减弱QE3预 期以及美欧经济表现的强烈反差推动，美元指数强劲反弹，国际金价连续两日大幅下挫。从基本面来看，美联储最新公布的会议纪要显示美国经济的持续复苏以及通 胀压力的上升令其在短期内进一步推出新一轮刺激性政策可能性大幅下降，从而推动了美元汇率的走高。另外，美国最新公布的制造业和民间部门就业数据表现好于 预期，而与此同时，欧元区3月份综合采购经理人指数则进一步下滑，显示了欧元区经济在财政紧缩背景下的表现差强人意，美欧经济表现的强烈反差进一步助涨了美元的吸引力。最后，意大利和西班牙国债收益率的走高以及两国CDS的上升或许表明欧央行向银行业注入流动性对债市的影响正在消退，这也助推了欧债问题重燃的忧虑情绪，支持美元的强劲反弹。综合来看，美强欧弱的格局仍将延续，美元的走强或令黄金价格延续呈压。建议投资者操作上以空头思路为主，短期金价或存在技术性反弹需求，阻力位在1630美元，激进者可在此价位附近建立少量空单，预计金价将进一步测试1610和1580美元的支撑。  

钢材：螺纹钢以做多思路为主

3月份，国内螺纹钢期价小幅收涨，从总体走势来看仍呈现出振荡格局。然而，3月份后国内钢铁行业出现了一些积极的信号，表明钢铁行业的景气度在提升。3月份，钢铁行业生产指数为46.5%，较上月回升7.1个百分点。与此同时，和生产相关的采购活动也出现回升，钢铁行业采购量指数小幅回升至46.0%，较2月份上涨1.7个百分点。而原材料库存指数则继续下降，为43.3%，较2月份回落2.4个百分点。从整个3月份的数据来看，钢铁行业的景气度在回暖，随着天气的好转，建筑工程开工率上升，钢材终端需求释放加快。从行情上看，上周沪钢在4300处有止跌企稳迹象，在需求向好的环境下，螺纹钢有望振荡上行，操作上建议以逢低做多思路为主。

能源

PTA： PTA震荡偏弱 关注下方8600一线

上周五PTA主力1209低开低走，收低66点报于8646元/顿。华东现货市场淡稳，价格尾随期价小跌至8670元/顿,亚洲PTA商谈重心围绕在1167美元附件。上游PX小幅回落至1562美元/吨。下游聚酯市场表现安稳，报价暂止，在终端阶段性备货需求适当补足后涤丝市场产销有所回落，价格横盘整理。近短期内PTA期价走势仍将在上游原料高位震荡支撑以及下游偏淡行情抑制下震荡偏弱穿行，关注下方8600支撑一线。

原油：  美国库存跳增，油价大幅走低

隔夜BRENT原油下跌2.52美元，收报122.34美元每桶，WTI原油下跌2.54美元，收报101.47美元每桶；两者价差扩大至20.87美元，为去年10月份以来的新高。美国原油库存上周增加901万桶，至3.624亿桶，库存总水平为去年6月以来的最高水平；单周增幅为2008年以来最大增幅；其中，交割地库欣库存增加72.9万桶至4030万桶，存量为去年5月以来的高点。美国原油产量增加2.9%，至605万桶每天，为12年以来的最高水平；进口增加5.4%，至977万桶每天。BRENT原油假期走势相对较强，主要是受实际的供应中断影响，有报导称，至少有七批4月北海福地斯原油船货的装运因生产问题而被推迟。假日期间，伊朗消息面平淡，市场关注于供需基本面；从K线形态来看，油价维持震荡偏弱的可能性较大，WTI关注100美元的支撑，BRENT关注120美元的支撑。

塑料：关注60日均线支撑，空头思路不变

上周五连塑延续弱势行情，小幅低开后震荡走低。因清明节长假，投资者更加谨慎，导致市场交易气氛不浓。收盘跌70元，跌幅0.66%，成交量减少15.1万手至53.1万手，持仓大幅减少1.9万手至29.2万手。受连塑期货和原油连续三天的大幅下挫，PE现货市场出现疲软迹象。但各区域报价涨跌表现不一。部分线性报价走低，但由于中石化华北出台4月份新价格，多数以调涨挂牌，让市场看到了挺价信号，对现货价格形成一定的支撑。华南市场则以稳为主，观望石化4月新政策心态浓厚，成交清淡。目前华北线性报10350-10650元/吨，华南线性报10450-10650元/吨，华东线性报10400-10600元/吨。国际原油的走势的转弱，势必会影响下游化工品。目前能有利于连塑期价提供利多支撑的主要因素来自石化挺价。但下游需求始终低迷且其他期货品种及资本市场大多偏弱的氛围下，连塑弱势还将会持续。从技术图形看，5日、10日、20日均线已呈空头排列之势，期价今年以来首次已回落至60日均线处，关注此处支撑。建议维持空头思路不变。

粮油作物

豆粕：清明假日期间，受到美国农业部种植面积意向报告及季度库存报告利多提振，美盘农产品全线强劲上扬。其中美豆四个交易日累计收盘涨幅达到4.7%，预估投机基金在美豆期货及期权上累计新增净多单达到2.6万张，总净多规模达到19.7万张。根据上周五美农业部种植意向报告结果，2012/13年度美豆种植面积预计为7390万英亩，比市场平均预期低160万英亩以上，比上一年度种植面积减少110万英亩。如果按照2月份展望论坛的预测数据只进行种植面积的修正，那么下一作物年度美豆的期末结转库存将由2.05亿蒲式耳下降至1.6亿蒲式耳。这将是自2008/09和2009/10年度后第三个期末库存低于2亿蒲式耳的作物年度。我们有理由相信本次种植面积报告将对二季度的美豆价格提供支持。但考虑到今年休耕地释放面积将会增加，美豆种植面积仍有增加的潜能。只是在6月30日最终的种植面积报告公布之前，除非美农业部下调出口需求数据，使得库存紧张局面得到改善，否则我们仍有理由看好美豆二季度的基本面前景。技术上看，美豆成功突破1390-1400美分强压力位，后市将看高一线，预计美豆下一个目标价格在1470美分。操作上，今日国内豆类将有望大幅高开，建议前期多单继续持有，短线逢低仍可介入多单。

股指

股指：  上周市场对宏观基本面的担忧上升，上证跌破60日线后出现快速下行，但在周五出现企稳迹象。在本月13日一季度数据公布前，预计市场将持续受压宏观数据，但预计影响程度将减轻。消息面上，证监会、央行及外管局决定分别新增QFII、RQFII投资额度500亿美元、500亿人民币，虽然之前已有报道，但新增额度超出市场预期；另外，证监会发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见(征求意见稿)》，之前报道较多的新股改革有望正式启动，其中行业二级市场市盈率成定价参照，有助于平衡一二级市场。技术上，市场偏离5日均线过远，短线市场或在政策暖风下展开反弹。操作上，空单离场，转为短多思维操作，以前期低点2444为止损。

宏观经济

国内：  证监会3日披露，经国务院批准，证监会、央行及外管局决定分别新增QFII、RQFII投资额度500亿美元、500亿人民币，意味着以当前汇率计，将有超过3600亿元新增资金在未来几年逐渐流入我国资本市场。证监会统计数据显示，2002年以来，我国已批准158家境外机构QFII资格，其中129家累计获批投资额度245.5亿美元。截至3月23日，QFII账户总资产规模2656亿元，持股市值约占A股流通市值1.09%。十年来QFII净汇入资金1213亿元，累计盈利1443亿元。

日 前召开的央行货币政策委员会第一季度例会指出，要继续实施稳健的货币政策。下一阶段要综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷平稳适度增长。这一表述与去 年四季度例会的表述有明显变化。其中，“引导货币信贷平稳适度增长”是时隔一年后首度出现，上次在央行货币政策例会中出现“信贷适度增长”还是在2010年四季度。此前召开的货币政策委员会2011年第四季度例会上指出，要保持合理的货币信贷总量和社会融资总规模。

国际：美联储会议纪要进一步减弱QE3预期    

最新的会议纪要显示，美联储并不急于推出提振经济的新举措，这令那些期望更多刺激政策的人感到失望。美联储3月13日会议纪要暗示，该机构的研究人员认为，美国经济易受通货膨胀影响的程度要略微高于之前的预期。另外还有其他迹象也显示，美联储不会马上推出新一轮债券购买计划以推低长期利率。

美国3月份民间部门就业情况好于预期    

民间就业服务机构ADP Employer Services周三发布的报告显示，美国3月民间部门就业人数增加20.9万人，略高于分析师预估。另外，美国劳工部将在周五公布3月非农就业数据，预计就业岗位将增加203,000个，其中民间部门岗位料增加218,000个。

欧元区3月份企业活动陷于停滞    

周三的发布Markit调查显示，疲软的订单形势让欧元区企业活动在3月陷于停滞，这可能令欧元区经济滑向温和衰退，尽管企业对于未来前景变得更有信心，欧元区3月综合采购经理人指数(PMI)从2月的49.3进一步降至49.1，继续徘徊在荣枯分水岭50下方。

英国3月服务业PMI好于预期    

英国3月服务业增速意外强劲，并为未来几个月定下了乐观的基调，进一步证明经济复苏正趋于稳固，Markit/CIPS的英国3月服务业采购经理人指数(PMI)从2月的53.8升至55.3，这超出分析师预估的下滑至53.4。

西班牙政府公债收益率大涨    

西班牙10年期公债收益率日内上涨25个基点至逾5.70%，现接近欧央行向银行首次提供长期再融资操作前的水平，此为ECB额外流动性对债市的影响正减退的迹象。由于“忧虑情绪的散播”，意大利CDS上涨速度要快于西班牙CDS，呈“追赶”之势。不过，意大利公债表现仍好于西班牙公债，10年期意大利公债收益率上涨22个基点，报5.37%。