2012年2季度PTA投资策略:去库存化路漫漫,PTA二季度震荡下行

中证期货有限公司 刘建,刘宾,许俐,杜健健


　　成本难支需求塌陷,PTA一季度冲高回落:一季度,PTA期货总体呈现先扬后抑的态势。尽管成本与需求因素交替影响着市场,但最终的下跌是终端需求表现出明显的自下而上的传导。从形态上已完成双头的构造。

　　原油传导不显著,二季度宏观仍需谨慎:尽管目前国际油价仍处高位,但由于原油-PX-TA石化产业链过长,因此对下游PX、PTA传导并不明显。另外,从宏观上看,由于二季度可能成为今年国内经济的底部,而欧美虽然较之前有所改善,但仍有不确定因素存在。因此,二季度我们仍需警惕宏观环境对于PTA的影响。

　　成本高企需求低迷,PTA下游转嫁不畅:今年成为2004年以来第二个PTA装置扩产高峰期,由于产能投放周期的差异性,上游PX产能投放的速度明显落后于PTA,导致国内以PTA投放产能测算的PX缺口达到1018万吨。庞大的供应缺口刺激了PX价格的上涨,对下游PTA企业形成了巨大的成本压力。一季度开始,因下游终端不佳,PTA企业无法向下转嫁成本,普遍采用被动保现金流、降低装置负荷来减轻企业经营压力。尤其是进入三月之后,由于下游需求不佳,远东、逸盛等企业多次出现短暂降幅检修,但对于市场的提振作用不大。

　　装置投产推迟,供给压力延后:一季度,因技术、成本等因素,远东、桐昆、恒力等多套装置纷纷推迟投产,预计最早投产的装置将于二季度投放市场,这无疑加大了二季度PTA市场的供给压力。另外,PTA进口压力也在逐步影响市场,2月PTA进口47.70万吨,是近几年以来PTA进口数量最多的一次。假如终端需求始终不温不火,新装置投产和进口压力将共同影响PTA市场。

　　PX价格分歧严重,PTA后市仍有波动:由于PX供需缺口的存在,尽管今年PX价格过高,但PTA企业间仍存在严重分歧,从而增加PX价格的弹性空间。随着部分新装置在二季度的逐步投产,我们仍需堤防因市场炒作PX而对PTA产生影响。

　　聚酯利润低迷,库存压力高企:今年以来,由于上游成本高企,PTA价格始终处于较高水平,聚酯企业基本已处于濒临亏损甚至微亏的边缘。尽管受制于市场周期、员工管理等原因,企业仍维持着一定水平的开工率,但由于下游订单不足,导致库存持续攀升。截止3月下旬,聚酯企业的POY、FDY基本维持在2-3周的水平,DTY则在1个月以上的水平,都创了08年之后的新高。我们认为:市场后期必将出现新一轮的去库存化。

　　纺织外需低迷,去库化路漫漫:由于众多因素的影响,一季度国内纺织品服装需求总体不佳。尽管刚需依然存在,但外需降幅明显。原本3月启动的纺织旺季没有如期来临,反到低迷的需求让人感到了一丝纺织业的倒春寒。不过,虽然一季度的纺织品需求情况较差的,但我们认为后市仍无需过于悲观,市场出现崩盘的概率并不是很大。后期,市场在步入去库存化之后情况会有所改善。预计整个去库存化周期将花费2个月左右。

　　展望:二季度,需求仍将是PTA行情的主导因素,而成本因素则将成为“推波助澜”的角色。只有在完成去库存化之后,市场才会重新进入平衡。同时,出于对二季度宏观环境相对谨慎的判断,我们总得认为:PTA在二季度将维持震荡下行的态势,假如下游去库存化能够顺利完成,不排除构筑年内底部的可能。