申万：大盘未脱盘局 后市还需整理

　　股市在本质上并不具备持续走高重回上涨轨道的可能，最多只能说，暴跌后股市反弹了，回到了一个大体算是比较平衡的区间，换言之也就是进入了一个盘局：行情上涨不易，下跌倒也没有多大空间，整理成了此间股市最主要的运行特征。

　　虽然4月份的股市迎来了开门红，并且以连续两天的上涨终结了股指周线四连阴的局面。但是，坦率地说，大盘并没有因此而确立重新上涨的态势，而是仍然处于盘局之中，后市恐怕还是会出现一段整理行情。

　　现在看来，出现在3月份的股市大跌行情，还是与这样两个因素有关：一个是投资者对实体经济的运行状况存在比较大的担忧，同时在政策预期方面也有些许失落，从而在很大程度上影响了信心；另一个则是，从1月上旬开始的股市反弹，尽管是走得磕磕碰碰，但毕竟也有了超过15%的幅度，特别是期间也形成了一定的个股行情，导致了部分获利盘的出现，使得市场本身也存在较为明显的内在调整压力。不过，由于一些意外因素的干扰，原本是可以较为平和进行的主动调整，实际上却是以强制调整的形式出现，其力度远远超出人们的想象，以致在市场上出现了某种恐慌。在这种情况下，股市显然是会超跌的。不管是从什么角度来讲，出现在3月14日和28日的两条大阴线，都是极具杀伤力的，从而在客观上宣布了今年年初以来的上涨行情已经结束。不过，问题在于，这种大阴线的出现，并没有充分的理由，或者说在某种程度上讲就是市场情绪失控的产物，它使得大盘事实上再度呈现出了明显超跌的状况，而这些待市场情绪平稳以后，应该是会得到矫正的。

　　当然，要靠市场自身的力量来完成对超跌的矫正，恐怕是需要花很长的时间。毕竟，到3月底的时候，成交量已经极度萎缩，人气散尽，而要重新恢复并不容易。好在，清明小长假期间，有关方面连出政策，有人将其归结为是五大“重磅利好”。在这里，有关引导信贷资金适度增长提法的重现，使得投资者对于政策“预调微调”的预期再次被点燃；而新股发行制度改革的正式重启，则令大家再次开始憧憬起股市政策调整所带来的红利；新增QFII和RQFII额度，在多数投资者看来更是给了股市以实质性的推动，因为它提示出引进长线资金入市的步骤正在加快，而非像以前所想象的那样只是说说而已。显然，有了这么多的利好，股市不可能不涨。

　　上周四沪市上涨1.7%、深市上涨3.1%的行情告诉人们，被打散的人气，在政策的感召下又集聚起来了。但是，在这个时候所展开的，应该说还只是对前期超跌行情的一种修补，对恐慌性杀跌的一种矫正，在技术上也可以说是一种超卖后的反弹。因为人们也都很清楚，是超预期的利好政策促成了上涨，但是这些利好政策的真正落实是需要时间的，特别是QFII与RQFII的扩容，并非一朝一夕可以完成，而是要花很长的时间。相反，来自实体经济的负面影响，现在还是很现实的。最近不少投资者开始关注上市公司的一季报，发现总体来说情况并不那么乐观，而当业绩负增长成为一种较为普遍的现象时，股票分析师调低盈利预测的行为，就会变成策略分析师调低大盘预期点位的行动。因此在这个时候，股市在本质上并不具备持续走高，重新回到上涨轨道的可能，最多只能说，暴跌后股市反弹了，回到了一个大体算是比较平衡的区间，换言之也就是进入了一个盘局，行情上涨不易，下跌倒也没有多大空间，整理成为了此间股市最主要的运行特征。

　　本周国家统计局会有一季度的重要宏观经济与金融数据披露，这无疑会对股市行情产生一定的影响。不过，由于市场内外对相关数据已经有比较多的预测乃至分析，估计一般情况下也不会出现太多的超预期变化，因此很可能在数据公布后，股市走势的波动还是较为有限，并不会能够改变原本已经存在的盘整格局，股指会在目前点位基础上作小区间运行。也许，要打破这种局面，还是需要有外部因素来施加影响。现在看来，比较现实的是如果货币政策有进一步的松动，那么就会成为一个契机。有人估计4月下旬央行可能会调低存款准备金率，如果真是这样的话，这倒有望对股市的走强起到一个明显的推动作用。(作者单位：申万研究所)