海通证券：基金公司一季度业绩分析

　　中欧万家分获基金公司管理股债基金业绩首位

　　海通证券首席基金分析师 娄静

　　2012年1季度，市场风格轮动较快，1月份市场预期的元旦期间降准消息落空，加上解禁市值压力导致1月初市场大跌。1月9日温总理要求增加市场信心的讲话、国有股的增持增加了市场的活跃度，而且央行开展短期逆回购操作，及时补充市场流动性，带动周期股的大幅反弹。1月份大盘蓝筹股以及强周期、早周期行业个股大幅上涨，中小盘成长股跌幅较深。2月份市场在资金面宽松和产业政策扶持计划的不断颁布下股票市场大幅上涨，出现普涨格局。但是也呈现出较强的结构风格分化。2月份以创业板指数和中证500指数为代表的中小盘成长风格指数大幅上涨，而大盘风格指数涨幅较小。3月份，市场先扬后抑，政策继续放松的预期降低、披露的汇丰PMI及工业企业利润数据的下滑以及未来新三板的推出将影响目前市场估值体系等系列利空导致市场快速下跌。3月份业绩稳健增长的食品、服务和批发零售等防御型行业表现较好。

　　债券市场方面，随着经济增速和物价指数的连续回落，2012年1月债市延续了去年年底以来的牛市行情。就不同券种而言，由于前期国债收益率下行幅度较大，因此信用产品在此阶段表现相对较好。但进入2月之后，随着货币政策开始放松、PMI的连续反弹以及节后CPI的再度抬头，债市迎来一波回调，前期涨幅较大的利率债和高等级企业债出现明显下跌，而中等评级的品种则受惠于市场风险偏好的上升表现相对稳定。

　　股混类基金管理业绩：公司管理股混类基金绝对收益前5分别为中欧、东方、广发、诺安和富国，加权绝对收益分别为5.66%、4.00%、2.81%、2.72%和2.66%；公司管理股混类基金绝对收益分类评分前5名分别为中欧、东方、广发、富国和诺安；公司管理股混类基金超额收益前5名分别为中欧、东方、富国、广发和华夏，加权超额收益分别为1.72%、0.88%、-0.70%、-0.86%和-1.09%。整体上看，一季度重仓早周期和强周期行业的基金公司业绩表现较好。

　　债券类基金管理业绩：公司管理债券类基金绝对收益前5名分别为万家、泰信、交银施罗德、国联安和天治，加权绝对收益分别为5.22%、3.91%、3.71%、3.46%和3.36%；公司管理债券类基金绝对收益分类评分前5名分别为万家、泰信、国联安、天治和信诚；公司管理债券类基金超额收益前5名分别为万家、泰信、国联安、交银施罗德和天治，加权超额收益分别为5.27%、3.10%、2.95%、2.88%和2.70%。整体上看，1季度中可转债和股票投资比例较高、信用债持有比例大，同时重仓高收益个券的基金公司表现较好。

　　2012年1季度，市场风格轮动较快，1月份市场预期的元旦期间降准消息落空，加上解禁市值压力导致1月初市场大跌。1月9日温总理要求增加市场信心的讲话、国有股的增持增加了市场的活跃度，而且央行开展短期逆回购操作，及时补充市场流动性，带动周期股的大幅反弹。1月份大盘蓝筹股以及强周期、早周期行业个股大幅上涨，中小盘成长股跌幅较深。2月份市场在资金面宽松和产业政策扶持计划的不断颁布下股票市场大幅上涨，出现普涨格局。但是也呈现出较强的结构风格分化。2月份以创业板指数和中证500指数为代表的中小盘成长风格指数大幅上涨，而大盘风格指数涨幅较小。3月份，市场先扬后抑，政策继续放松的预期降低、披露的汇丰PMI及工业企业利润数据的下滑以及未来新三板的推出将影响目前市场估值体系等系列利空导致市场快速下跌。3月份业绩稳健增长的食品、服务和批发零售等防御型行业表现较好。整体而言，一季度上证指数上涨2.88%，沪深300上涨4.65%，深证成指上涨5.51%。中证100指数上涨5.22%，中证500指数上涨4.59%。

　　分行业看，一季度强周期行业和早周期行业涨幅较多，按照证监会行业分类涨幅前五名的行业为木材(12.12%)、地产(11.7%)、金属非金属(7.99%)、采掘(7.01%)和金融(5.91%)，跌幅前五名的行业为传播(-5.11%)、医药(-3.39%)、信息技术(-3.22%)、农林牧渔(-1.47%)和公用事业(-0.72%)。

　　债券市场方面，随着经济增速和物价指数的连续回落，2012年1月债市延续了去年年底以来的牛市行情。就不同券种而言，由于前期国债收益率下行幅度较大，因此信用产品在此阶段表现相对较好。但进入2月之后，随着货币政策开始放松、PMI的连续反弹以及节后CPI的再度抬头，债市迎来一波回调，前期涨幅较大的利率债和高等级企业债出现明显下跌，而中等评级的品种则受惠于市场风险偏好的上升表现相对稳定。一季度国债指数上涨0.82%，企债指数上涨1.47%，中信标普可转债指数上涨1.12%。

　　1. 基金公司绝对收益评价

　　基金管理公司绝对收益是指基金公司管理的主动型基金净值增长率按照期间管理资产规模加权计算的平均净值增长率。其中，股混类基金包含主动型管理的基金，不含指数型、偏债混合型基金和QDII基金。债券类基金包括纯债债券型基金和偏债债券型基金，不包含货币基金。

　　1.1 基金公司管理股混类基金绝对收益评价结果

　　股混类基金管理方面，整体来看，一季度重仓早周期和强周期行业的基金公司业绩表现较好。具体分析排名靠前的基金公司业绩：

　　1季度，中欧基金公司凭借旗下中欧中小盘超配金融、地产板块，以及中欧新动力和中欧价值发现卓越的选股能力，公司管理股混类基金绝对收益按规模加权提升迅速，由11年的第38/60，跃居1季度同期64家基金公司之首。公司旗下规模相对较大的中欧新趋势由于重仓金融地产，取得不错的业绩，为公司整体出色的加权业绩奠定良好的基础。

　　东方基金公司延续11年整体较佳的表现，加权绝对收益稳居同业前列。公司整体重配金融保险行业，旗下大规模基金东方精选1季度凭借重仓金融保险行业，以及汽车、水泥板块重仓个股的出色表现，为公司整体贡献较多收益。

　　广发旗下基金1季度业绩表现焕然一新，整体业绩居于同类第3/64位。公司旗下广发大盘成长基金，规模较大，通过重仓金属非金属收获出色表现，提升公司整体业绩。另外，还有陈仕德先生管理的广发内需增长和广发小盘成长两只基金，延续“低估值+成长”的哑铃式配置思路，凭借重仓采掘、金融地产和机械，取得较好的表现。另外，广发聚丰由于重仓采掘、食品等行业个股，取得不错的业绩，为公司整体出色的加权业绩奠定良好的基础。

　　诺安旗下基金整体表现相对一致，旗下股混类基金整体采取低估值的金融地产结合机械设备、食品饮料或批发零售等成长性个股的配置思路，相互间业绩差异较小。

　　富国基金业绩整体表现较为稳定，主要得益于旗下超配房地产行业的富国天瑞在1季度的突出表现，公司管理股混类基金绝对收益由11年的同类第9/60升至5/64位。

　　1.2 基金公司管理债券类基金绝对收益评价结果

　　债券类基金管理方面，1季度中可转债和股票投资比例较高、信用债持有比例大，同时重仓高收益个券的基金公司表现较好。以下具体分析业绩排名前5位的公司：

　　1季度万家基金旗下的万家添利分级基金和万家稳健增利基金业绩优异，其绝对收益分别排在了可比产品中的第1位和第5位。两只基金均由邹昱运作管理，从持仓结构上看，均保持了较高的可转债和信用债投资比例，同时适当放宽了所持个券的评级，一方面受益于1季度市场风险偏好上升所带来的中低评级债券的资本利得，另一方面重仓个券较高的票息也为组合贡献了不错的利息收入。

　　泰信基金公司所管理的债券型基金平均收益排在了所有基金公司中的第二位，其中泰信周期回报的资产规模较大，在1季度业绩优异，该产品4.78%的净值增长率位居所有纯债型基金中的第二位。从年报持仓结构上看，该基金并未积极参与权益市场投资，其业绩主要源自于较高的中等级信用债投资比例，相对较短的组合久期也享受到了1季度期限利差扩大所带来的收益。

　　交银施罗德基金公司所管理的3只债券型产品在2012年1季度均有出彩表现，其中偏债型的交银双利债券和纯债型封基交银信用添利业绩排名靠前，分居可比产品中的第1位和第3位。从业绩来源上看，两只产品均保持了权益资产的高仓位运作，在1季度股市的反弹中取得了不错的投资回报。此外，封闭式产品交银信用添利尽管并未如其他绩优产品一样重仓中等级企业债，但凭借着封闭运作的优势，在判断债市行情到来时果断提升组合久期，在债券的资本利得上获利颇丰。

　　国联安基金公司凭借旗下德胜增利基金和国联安信心增益基金的良好表现排在了绝对收益排行榜的第四位。不过两只基金优异业绩的取得方式有所差异。德胜增利基金偏重于权益类资产投资，保持了较高的可转债持仓比例，并积极参与了一级市场的新股申购，在1季度前期股市反弹时累积了较高的投资回报；国联安信心增益基金则侧重于信用债投资价值的挖掘，重点投资于一些资质较好的城投债，为组合贡献了不错的回报。

　　天治基金公司目前仅有一只产品成立时间超过半年，但正是这只产品(天治稳健双盈)的优异业绩让其挤身于绝对收益排名的前5行列。虽然属于纯债型产品，不过由于保持了极高的权益资产投资比例，天治稳健双盈的债性并不突出，其收益更多表现为跟随股市波动，而1季度股市的反弹行情也为这只类权益产品带来了较高的投资回报。从年报数据上看，该产品的持债比例较低，且大部分集中于流动性强但票息不高的利率产品，目的主要在于应对产品的流动性压力，其收益则较为依赖于股票市场的表现，在股市走强时，该产品通常能有良好的表现。

　　2. 基金公司绝对收益分类评分

　　基金管理公司绝对收益分类评分是指基金公司管理的主动型基金净值增长率在同类基金中的标准分按照期间管理资产规模加权计算的平均值。这种方法更加严谨、科学，克服了在对股混类基金评价时将股票基金与混合型基金等同处理，在债券类评价时将纯债债券和偏债债券基金等同处理的缺点。对于货币基金，本方法在统计规模时将货币基金规模打四折。

　　2.1 基金公司管理股混类基金绝对收益分类评分结果

　　数据显示，公司管理股混类基金绝对收益分类评分前3名与绝对收益前3位一致，前5名中的富国和诺安的排名发生变动。主要由于诺安股票1季度净值上涨2.14%，在股票型基金中位列第74/281名，而在所有股混类基金中则位列第115/468名，表现相对更优，因此在将股票基金与混合型基金等同处理时，诺安整体业绩要优于分类评分的业绩。

基金公司名称	一季度绝对收益分类评分	业绩排名
中欧	1.81	1
东方	1.37	2
广发	0.87	3
富国	0.83	4
诺安	0.83	5

　　2.2 基金公司管理债券类基金绝对收益分类评分结果

　　债券类基金管理方面，由于旗下纯债型基金信诚经典优债和偏债型封基信诚增强收益在1季度表现出色，信诚基金公司进入了绝对收益分类评分排名的前5位。两者业绩取得的共同点在于远超同类平均水平的信用债配置比例，但信诚经典优债更加依赖于其所重仓的高收益债券的良好表现，而信诚增强收益除了投资于部分城投债外，还适当参与了权益市场的投资，保持了一定的可转债和股票仓位，适度增强了投资回报。

基金公司名称	一季度绝对收益分类评分	业绩排名
万家	2.42	1
泰信	1.53	2
国联安	1.24	3
天治	1.07	4
信诚	1.05	5

　　3.基金公司超额收益评价

　　基金管理公司超额收益是指基金公司管理的主动型基金超额收益(基金净值增长率减去业绩比较标准后的收益)按照期间管理资产规模加权计算的平均超额收益。其中，股混类基金包含主动型管理的基金，不含传统老封基、指数型、偏债混合型基金和QDII基金，债券类基金包括纯债债券型基金和偏债债券型基金，不包含货币基金。

　　3.1 基金公司管理股混类基金超额收益评价结果

　　数据显示，公司管理股混类基金超额收益前5名分别为中欧、东方、富国、广发和华夏基金公司。其中中欧、东方、富国和广发基金凭借重仓早周期和强周期行业，在1季度取得较好的收益，整体相对基准表现较好。

　　华夏基金公司所管股混类基金1季度超额收益位全部64家基金公司第5位。旗下华夏红利、华夏优势增长及华夏回报3只基金规模相对较大，在1季度超额收益表现较优，超额收益分别为-0.40%、-2.70%和0.88%，位居当期同类基金中上游水平。从年报持仓结构上看，华夏红利依靠重仓金融地产行业以及家电和金属非金属重仓个股的出色表现，相对基准收益优于同类基金平均水平；而华夏回报重仓金融保险，板块出色表现带动业绩超越业绩基准(一年期定存)收益；另外，华夏优势增长重仓板块个股表现良好，为公司整体较好的加权超额收益奠定良好的基础。

基金公司名称	一季度超额收益（%）	业绩排名
中欧	1.72	1
东方	0.88	2
富国	-0.70	3
广发	-0.86	4
华夏	-1.09	5

　　3.2 基金公司管理债券类基金超额收益评价结果

　　1季度，公司管理债券类基金超额收益前5名分别为万家、泰信、国联安、交银施罗德和天治基金公司。

基金公司名称	一季度超额收益（%）	业绩排名
万家	5.27	1
泰信	3.10	2
国联安	2.95	3
交银施罗德	2.88	4
天治	2.70	5