12农发06、12国开17定价分析

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮


　　发行信息:

　　12农发06为5年期固定利率金融债,按年付息,计划发行总额不超过150亿元,可追加投标;招标时间为2012年4月9日10:00至11:00,采用荷兰式利率招标方式。

　　12国开17为5年期固定利率金融债,计划发行总额不超过200亿元,按年付息,招标时间为2012年4月10日10:00至11:00,采用荷兰式利率招标方式。

　　市场环境:

　　经济方面,4月初地产销售显著回落,但主要受清明假期影响,未来有待观察。而3月上市公司数据显示以地产和汽车为代表的下游需求正稳步复苏,上游发电也开始走出底部,3月中采非制造业PMI同样回升,我们预计经济环比1季度即能见底。

　　通胀方面,近期食品价格持续回落,而生产资料价格则持续回升。3月商务部食品价格环比下跌0.5%,4月初环比下跌0.3%;3月商务部生产资料价格环比上涨0.5%,4月初环比上涨0.3%。预计3月CPI同比3.3%,4月3.2%;3月、4月PPI同比均为-0.2%。

　　尽管4月初银行间7天回购利率再度有所走高,6日报收于4.23%,但本周公开市场到期资金规模将增加至1310亿元,并且央票二级市场收益率维持低位也表明市场对于宽松货币预期未变,因此流动性改善依旧可期。

　　投标建议:

　　在经济复苏、流动性改善、风险偏好情绪升温的背景下,利率产品表现或将受到限制,尤以中长端利率为主。并且全年政策性金融债供给压力依旧较大,税收利差趋于扩大使得金融债安全边际较为有限。预计本期5年期农发债中标利率接近二级市场,而5年国开债中标利率或高于二级市场的水平。

　　我们建议,12农发06的投标利率区间在3.86~3.92%,12国开17的投标利率区间在3.99~4.05%。