可转债上市定价研究报告:恒丰转债上市定价分析报告

东北证券股份有限公司 赵旭


　　1、牡丹江恒丰纸业股份有限公司于3月23日公开发行4.5亿元可转债,最终发行结果,向原股东优先配售196745手,占发行总量的43.72%。网上发行数量为10800手,占发行总量的2.40%。网上有效申购数量为2591416手,中签率为0.416760566424%。网下向机构投资者配售242455手,占发行总量的53.88%,有效申购金额为5817500万元,实际配售比例为0.416768371294%。中签率和我们预期的基本一致,4月12日上市交易。

　　2、恒丰转债存续期为五年,信用评级为AA,牡丹江市国有资产投资控股有限公司提供连带责任保证。转债条款最大的亮点是回售条款保护比较好,回售期较长,回售价格较高。公司盈利能力较强,资金实力充裕,加之资信优良、各项偿债指标良好,具有良好的发展前景,转债安全性高,违约风险低。

　　风险点在于若可转债全部转股,将增加恒丰纸业6541万股,对股本稀释能力比较大。

　　3、恒丰转债债券价值一般,为80.86元,但内嵌着价内期权,若正股上涨,期权价值突出。按照目前的转债估值,若转股溢价率在5%-10%之间,恒丰纸业股票在7.2元左右,则上市时其转债价格在108.0-111.0元的概率比较高,估计上市当日定价在110元左右。

　　4、网下申购回报可观,恒丰转债的中签率为0.42%,和预期基本一致,估计恒丰转债首日涨幅在10%,则其网上申购收益率为0.042%,网下由于有5倍的杠杆达到0.21%,比预期的高。从投资策略看,若恒丰转债价格在105元以下,投资者可增持,安全边际比较高;短期内如果超过113元,可适当减持,特别是转债申购者。转债的流动性不足,可能是配置的一个风险点。