利率债招投标分析:2012年记账式贴现(一期)国债招投标分析

华泰证券股份有限公司 程艳


　　货币市场资金价格如期回落。上月末银行存款激增,导致本月5日补缴准备金压力增大;同时,4月进入财政缴款高峰期也给市场带来资金紧张的预期。这两方面的因素使得货币市场资金价格一度显著上扬,FR007在4月6日冲高至4.25%,尤高于一季末水平。但是这种资金面偏紧的状况不可持续,12日的FR007已回落至3.83%。公开市场方面,本周在正回购790亿之后仍实现520亿净投放,本月后两周还将有1780亿到期。我们认为在目前中性略偏宽松的货币政策下,公开市场操作仍将以维稳为主,且R007未来中枢应在3.50%以下。

　　二级市场收益率窄幅震荡。二级市场收益率较去年末低点反弹20bp左右,幅度有限,且近期有回落调整趋势。基本面来看,延续我们二季度投资策略的判断,CPI在3月份小幅反弹后有望企稳。另一方面,官方3月PMI大幅回升2.1%至53.1%,但与汇丰PMI(48.1%)分歧加大,也使得市场对于实体经济前景的预期仍不明朗。因此我们认为,宏观经济基本面对于债市的支撑仍然存在,二级市场收益率继续冲高动力不足,短期内窄幅震荡的可能性较大。

　　短期贴现国债需求不足。1年内的短期债券相对于回购利率并没有优势,对于短期信贷的替代作用也较弱,加上贴现国债不进行承销团考核,这一系列因素造成市场对于贴现国债的需求并不旺盛。

　　预计本次全场加权平均中标价格为97.21-97.24元。考虑到目前资金面适度宽松,二级市场收益率维稳,贴现国债需求不旺等因素,预计全场加权平均中标利率低于招标前一日9月期国债二级市场收益率0-3bp。若以4月11日收益率计算,则利率区间在2.80%-2.83%,对应的中标价格为97.21-97.24元。