国泰君安国际：维持中海油田服务收集评级

　　2011 年业绩基本如市场预期。公司服务产能提升但2011 年业绩持平，主要是因为大客户中海油产量损失的负面影响。

　　在现有的扩张计划和经营现金流水平，我们预期即使公司没有配股，净资本负债率于2013 年可下降至约50%。大额贷款的压力逐渐消退，持续的低息环境对减低财务费用有利。

　　公司开始展开深水业务，已建造深水系列设备，投资较大但回报有不确定性。同时陆上煤层气业务将继续并增加投入，但业务处于早期并业绩贡献有限。

　　由于从 08 年开始公司负债水平高，资本开支自09 年开始有所削减。产能增长动力于2013-2014年将有所减弱。增长将来源于油田服务市场的日费恢复。

　　基于年度业绩，我们分别下调2012 年和2013 年净利6.7%和5.8%，但由于A股配股摊薄效应假设改变，最后每股盈利分别上调3.0%和4.0%。我们预期中海油的一些油田停产仍对公司的2012 年业绩有负面影响，基于调低的估值水平，目标价由16.90 港元下调为15.20 港元。然而，油田服务业在未来几年预期向好，股价基本反映负面因素，维持投资评级为“收集”。