天治基金周评：股市结构性行情持续发酵

　　天治基金基金经理 章旭峰

　　股市方面，本周A股市场呈现探底回升走势，疲软的宏观经济数据一直制约大盘反弹力度，但从盘面来看市场前期调整已经提前反映悲观预期。从已公布的数据来看，国内经济增速以及社会总需求仍处于回落阶段，一季度GDP为8.1%，比去年四季度回落0.8%；固定资产投资同比增长20.9%，增速较1-2月份回落0.6%；规模以上工业增加值同比增长11.6%，环比回落1.2%。但是，3月信贷投放1.01万亿元与3.6%的CPI还是略超市场预期，显示未来政策放松与市场的博弈仍将贯穿二季度。

　　从盘面热点来看，房地产、证券、煤炭、旅游与食品饮料等涨幅靠前，我们认为，随着国内经济总量与通胀预期的逐步回落，政府可调控空间逐渐增大，“震荡盘升”将是2012年股市主基调，市场已经进入底部区域。从二季度来看，中国经济与上市公司业绩仍处于波动阶段，但是结构性机会也将愈发突出，中长期布局“大消费+新兴产业”，自下而上精选个股将是首要策略。

　　债市方面，本周债券市场成交活跃，银行间市场资金利率保持平稳，较上周变化不大。3月份宏观数据在本周陆续出炉，基本符合预期。虽然3月份贷款大幅增加1.01万亿，有些超预期，但是从增量的结构判断，贷款需求依然没有实质性的回暖。中长期贷款增长依然乏力，占比仍然进一步下降，尤其是企业中长期贷款3月份票据融资增量进一步扩大至1389亿，而且3月份贷款的大幅增长主要体现在短期贷款上，增量达到5700亿，较1-2月份多增2000亿元，而数据显示，多增的部分大多都来自于居民贷款，尽管M2出现了超预期的回升，但M1同比仅回升了0.1个百分点，M1占M2的比例进一步下降，说明经济运行的活性依然没有提升。

　　公开市场方面，本周到期资金1310亿，央行进行正回购790亿，实现净回笼850亿。四月剩余两周到期资金1780亿，预计央行会继续停发央票，采用正回购的方式向后平滑资金。如此来看，后续资金面方面或许会呈紧张之势。

　　现券方面，利率债基本呈现盘整格局，低评级信用债收益继续下行，尤其是AA-短融及城投债市场供需两旺。由于城投债系统违约风险并不大，而市场一直担心的流动性风险在资金面宽松的支撑下，逐步解除。从利差角度分析，城投债收益大幅下行指日可待。短期内，我们继续看好低评级短融和城投债，一者持高票息，二者，等待收益下行，赚取资本得利。