钢研高纳：一季度业绩符合预期

　　国盛证券 周明剑

　　2012年4月12日公司发布一季度报告：2012年1-3月，公司实现营业收入1.1亿元，同比增长52.3%；实现营业利润2305万元，同比增长43.1%；实现归属于母公司所有者净利润1959万元，同比增长42.9%，实现每股收益为0.09元，业绩基本符合预期。

　　三类产品收入同比均实现增长。公司为生产航空航天、发电领域使用的高端和新型高温合金的领军企业，技术优势显著，主营产品为铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金。报告期内，公司三类产品的合同金额和营业收入均有较大幅度的增长。我们认为，2012年公司产品收入同比可继续呈现增长态势，这主要是基于以下三点：1)在铸造高温合金领域，公司相关部门将继续加大力度进行产品研发工作，市场增长潜力较大，目前已经完成国内某型号无人机关键部件的研制；2)公司变形高温合金和新型高温合金在2011年均签订了较大数额的合同，且多数合同在2012年处于执行期；3)我国高温合金市场供需结构尚好，产品供给仍存在一定的缺口，同时受益大飞机国产发动机研制、燃气轮机普及率提高及新材料“十二五”规划中对高性能钢铁的重点扶持，公司产品需求前景较为广阔。

　　利息收入增加致期间费用率同比大幅下降2.7个百分点。报告期内，公司募投资金利息收入同比有所增加，财务费用为-867万元，公司期间费用率仅为0.2%，同比大幅下滑2.7个百分点。财务费用下降为公司贡献近38%的净利润，是推动净利润同比实现增长的一个重要因素。

　　各项目将在2013年逐渐进入产能释放期，确保公司业绩实现可持续增长。“航空航天用粉末及变形金属材料及制品项目”生产厂房已经完成厂房主体施工，预计2013年开始投产；“航空航天用钛铝金属材料制品项目”目前已经完成部分关键设备采购，目前正在进行设备调试工作，2013年可进入产能释放期；“新型高温固体自润滑复合材料及制品项目”已完成部分设备的采购工作，预计将于2014年初投产；“铸造高温合金高品质精铸件项目”正在申请建设项目方案审定意见复函，“真空水平连铸高温合金母合金项目”已经完成建设用地购置工作，正在申请建设用地规划许可证，两个超募资金项目预计将于2014年初开始投产。公司各项目将于2013年开始逐渐进入产能释放期，为公司业绩实现可持续增长提供了保障。

　　投资设立控股子公司建设高端特材阀门项目。为契合国内重大装备国产化战略发展机遇，依托公司在高温合金领域技术优势，实现扩大民用领域市场战略目标，公司通过在天津投资设立控股子公司(公司持股38%，为最大股东)建设一条阀门毛坯铸造生产线和一条特种阀门阀体加工组装及检测生产线，形成一个完整的生产链，达产后可年产球阀2500套，调节阀900套，陶瓷及陶瓷密封专用阀600套，阀内件3000套，阀门毛坯2300套，预计达产后可实现销售收入3.32亿元，净利润5332万元，按最新股本计算可为EPS增厚近0.10元(权益量)。

　　首次给予“增持”投资评级。考虑到公司2012年仍具有成长动力，新建项目产能将于2013年开始逐渐进入产能释放期，民用领域市场需求存在超预期的可能，我们首次给予公司“增持”的投资评级。预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.38元、0.45元、0.57元，按照4月11日14.66元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为39倍、33倍、26倍。

　　风险提示。对航空航天行业高度依赖的风险；受钢铁行业影响，产品价格波动超预期的风险；各项目投产进度及盈利低于预期的风险。