股市有望分享变革红利 预演结构性行情

　　中原证券

　　从消息面看，信贷数据是上周市场上涨的重要推手。3月国内新增信贷达1.01万亿元，创下14个月来的新高，市场或进一步认为政策松动已是现实。乐观预期与技术面形成共振，推动市场大幅上扬。不过，我们认为，上证综指2400点上方压力较大，下一阶段大盘走势或仍有反复，市场整体将维持大箱体震荡格局，个股或显著分化，建议关注管制放松主题与市场制度变革主题下的结构性投资机会。

　　在2008年末到2009年的“4万亿”投资之后，市场普遍预期中国经济的潜在增速下降。政府投资后继乏力的现实窘境与新经济无缝对接的美好预期，是2010年消费及新兴产业类相关个股出现结构性机会的根源。而经济潜在增速下降，必将带来货币供应增长放缓。2011年国内通胀急升叠加欧美量化宽松，中国调控进入深水区，货币供应增速下降成为现实。在密集的国内紧缩政策下，资金面陷入紧张格局，2011年A股市场因此而出现趋势性调整。

　　进入2012年，针对经济周期与货币周期的系统性风险，A股市场已经有效释放。不过，二季度中国经济是继续衰退，还是企稳回升，都需要清晰的信号来证实。从经济小周期来看，我们不能说“类衰退”已经过去，也没有足够的证据表明经济数据的改善可以持续，经济增长开始进入观察期。

　　有鉴于此，我们判断变革周期正取代经济周期、货币周期，成为影响2012年股票市场的主导因素。一方面，变革反应在经济层面上，意味着政府放松对微观经济的干预，并引导民间资金向产业资本转化，进一步释放民营经济的发展活力；另一方面，变革反应在A股市场上，则是制度建设方向的市场化与国际化。就长期来看，制度变革有利于投资者树立价值投资理念，也有利于资本市场有效配置资源。但就短期而言，制度变革将增加股票供给、分流市场资金、重估题材价值，股市的结构性机会与风险凸显。

　　在制度变革的过程中，政策对冲尤为重要。在制度变革与制度对冲的持续演绎下，预计A股市场整体维持箱体震荡格局，个股将出现明显分化，行情显现结构性特征。一方面，制度变革将不可避免地对高估值题材带来负面影响，相关板块的结构性调整或将贯穿全年；另一方面，制度变革影响市场的微观结构，并因此带来阶段性的主题投资机会。

　　首先，管制放松主题。中央已经统一认识打破银行垄断、温州金融综合改革试验区成立，鼓励和引导民间资本进入金融服务领域，参股金融概念与金融创新概念得到市场充分挖掘，相关板块表现极为出色。在上半年出台新非公经济36条执行细则的大背景下，管制放松主题有望引起市场持续关注。在以点带面的情况下，我们认为民营企业参与保障房建设、上游资源勘探开发、公用事业以及基础设施建设等概念或将成为下一阶段的投资热点。

　　其次，市场制度变革主题。一是市场化的改革方向。新股发行制度改革的征求意见稿出台，必然导致新股发行市盈率的差异化，有利于“估值纠偏”下的蓝筹股表现。二是长线资金的引入。QFII与RQFII额度大幅增加，养老金入市试点在即，优质成长股将受青睐。三是新三板完善多层次资本市场结构。在新三板扩容过程中，券商、开发区、参股新三板公司均有望受益。