债券发行分析:国家开发银行2012年(第18-22期)金融债

中银国际证券有限责任公司 中银国际证券研究所


　　发行概况。1、3、5、7、10年期金融债同时招标,单期发行规模均不超过60亿;1年期无手续费,3年期手续费为0.05%,5、7年期为0.1%,10年期为0.15%;本次招标后,隔周对首次发行的以上品种进行增发,每品种募集总量约300-400亿。

　　基本面及市场情况。第一季度GDP同比增长8.1%,低于市场预期,增速创下09年二季度以来新低;3月CPI同比上涨3.6%,略高于市场预期,其中食品价格同比上涨7.5%,非食品价格同比上涨1.8%,食品价格上涨仍是带动CPI反弹的主要动力;3月PPI同比下降0.3%,基本符合市场预期,PPI涨幅创下2009年12月以来新低;1-3月进出口总额同比增长7.3%,出口同比增长7.6%,进口同比增长6.9%,进出口增速均在低位,一季度贸易顺差6.7亿美元;温家宝总理在4月初调研时强调“实行灵活审慎的宏观政策,适时适度进行预调微调”,在今年外汇占款增量保持低位情况下,为缓解流动性压力,央行在第二季度再次下调存款准备金率将是大概率事件;国内经济增速下滑、通胀大势回落、存款准备金率下调预期等因素将对二季度债市形成有利支撑,我们判断二季度债券收益率以小幅震荡下行趋势为主。银监会批复显示,国开行在2013年12月31日前发行的金融债风险权重均为0,直至债券到期,国开债供给量充足,估计本次债券中标利率将继续明显高于另外两家政策性金融债。

　　定价讨论。目前银行间市场上交易较为活跃的1、3、5、7、10年国开债收益率分别在3.50%、3.89%、4.09%、4.17%、4.34%附近,综合考虑到机构对国开金融债的溢价要求、资金面及投资机构对各期限债券的需求情况,我们预计国开行18-22期金融债中标利率将接近二级市场水平。

　　投标建议。建议1年国开债投标区间为3.48%-3.54%;3年投标区间为3.88%-3.94%;5年投标区间为4.08%-4.14%;7年投标区间为4.16%-4.22%;10年投标区间为4.34%-4.40%。