可转债:转债质押回购是把双刃剑

东方证券股份有限公司 孟卓群


　　本周转债全面上涨,估值水平有所提升。转债平均隐含波动率达到16%,为今年以来的最高水平,其中石化、川投、燕京等提升幅度较大。

　　市场情绪明显转暖,股指走势决定下一步的转债方向。本周转债随大盘有所上涨,尽管总体涨幅并不大,还是可以看出转债较前期明显走强,以石化、工行、国电、川投为代表的大中盘转债估值水平纷纷达到或者创出年内新高,这一方面反映了近期股指有所回暖,另一方面也显示转债在估值水平很低、且供给压力已有预期的情况下估值修复有一定弹性。目前转债整体估值水平已创出年内新高,进一步上行有赖于股指的走强,但空间可能不大。

　　转债质押融资是把双刃剑,有助于提升转债流动性。上交所转债质押回购的消息去年九月已有报道,近期推进的速度有所加快。对于转债来讲,我们认为质押回购的开启将有助于提升转债流动性,活跃市场交易、提升持有转债的资金使用效率,增加转债投资的吸引力,考虑到转债质押回购仅为杠杆交易,预计对转债整体估值水平影响较小,对部分价格已经接近债底,安全边际较高的转债估值修复或有一定帮助。转债质押回购需要特别注意的是,开展回购交易的风险较纯债更大,除了与纯债质押回购同样可能面临标的券的信用风险外,还有更重要的一类风险在于转债价格的波动,转债价格受到的影响因素更多,将显著受到股价波动的影响,过去的11年我们刚刚见证了转债普遍跌至八九十块钱的情形,如果转债价格短期内跌幅过大,正回购方可能出现大幅亏损的情况,这对回购双方而言都是不可忽视的风险。

　　优选个券,继续持有股性较强、且安全边际较高的大盘转债以及转股预期较强的部分小盘转债。近半年以来转债的波动区间明显较窄,主要受到大盘区间震荡、转债股弹性不足以及部分转债溢价率较高的影响,这增加了波段操作的难度,持有转债的收益也并不突出,接下来这种状况是否会有改观仍需观察,我们认为显著改善有一定难度,可优选个券,继续持有股性较强、且安全边际较高的大盘转债以及转股预期较强的部分小盘转债。具体品种而言,大盘转债中工行转债股性较强、溢价率很低、正股估值低、业绩增长确定性强,可继续持有,中行转债价格安全边际很高,估值水平仍处在低位,是攻守兼备的品种。石化转债近期表现显著优于正股,溢价率较高,接下来的表现可能更多的受正股影响,考虑到3月下旬成品油价有较大幅度上调,二季度中石化业绩可能有明显改善。三大电力转债今年业绩都将有一定改善,目前电力转债溢价率稍高,这可能限制接下来的表现。小盘转债中中鼎、燕京短期价格偏高,吸引力不足,巨轮价格相对合理,可继续持有以博取年内可能的促转股行为带来的交易性机会。