基金周度策略：经济基本面压制后市走势

    来源：德圣基金研究中心  德圣基金研究团队

　　基础市场：宏观数据密集发布扰动市场震荡仍是后市主旋律

　　本周沪深两市表现出先下挫后反弹态势，在10日短期均线获得支撑，个股出现普涨，市场止跌反弹，上证指数成功站上2300点。就成交量而言，本周温和放量，表明市场交投情绪依然谨慎。风格上，在金融、地产带动下，蓝筹风格略显强势，成长风格表现平稳。行业表现来看，受房地产首套房贷款利率8.5折优惠重现及深圳金融创新改革利好影响，金融、地产等蓝筹行业涨幅较大；农林、公用、交运表现平稳。与股市反弹不同，债券市场整体表现依然平稳，其中前期持续走强的中证国债略有下跌，中证企业债表现稳步向好，上涨0.15%(表1)。

　　海外市场方面，本周欧美和新兴市场股指出现反复，整体略有下降，但近两日出现回升，短期呈现止跌反弹态势。其中，9日美国非农数据低于预期，引发投资者对美国经济复苏势头的担忧。11日美国综合领先指标略有回升和美国铝业公司第一财季意外实现盈利，同时西班牙与意大利国债收益率下跌，提振了市场情绪，欧美股市止跌回升。

　　对于周一下跌后拉升和周四的中阳线，主要是受到数据和政策的影响。本周是3月和1季度数据公布较为集中时间，市场交投情绪较为谨慎。中央汇金在今年首季对银行股的增持，政府预调微调隐含积极政策信号等显示出管理层对A股市场呵护，提振了市场投资信心。周一超预期CPI打压A股，股指快速下跌，之后在蓝筹股带动下企稳。周四主要是受到房地产政策回暖和政策红利引爆深圳和金融板块的影响，在金融、地产带动下，中小盘较为活跃，但成交量增速较为温和。同时4月为一季度数据集中发布时间，市场受此扰动较多，投资者心态明显谨慎。

　　展望后市，我们依然认为出现单边上涨或下跌概率较低，结构性机会或阶段性机会为市场主旋律，预计经济增速、通胀与政策博弈决定后市A股走势。在反弹后的阶段性调整仍符合整体震荡市的预期，考虑到整体估值仍然较低且流动性依然较为宽松，股市下跌空间有限。稳健的投资者可逐步开始中长期布局。

　　

　　表1、一周市场指数概览(4.06-4.12)

指数名称	一周涨跌
深证成指	3.08%
沪深300	2.29%
创业板指数	2.20%
上证指数	2.11%
中小板指数	1.99%
中证企债	0.15%
中证国债	-0.06%

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基金市场：股基止跌反弹+债基依然稳健

　　本周A股在CPI超预期反弹和地产政策放松、金融创新改革预期博弈下，市场呈现先跌后涨，止跌反弹态势。深证成指上涨3.08%，上证指数上涨2.11%，中小板上涨1.99%。行业上，在金融、地产等带动下，蓝筹板块表现突出；就偏股基金而言，因前三周部分基金逆势加仓和本周个股普涨，这使得本周偏股基金集体上涨，尤其以指数基金反应最为明显，也是本周涨幅最大的基金类(表2)。

　　本周债券市场涨跌不一，市场分化严重。其中中证综合债指数下跌0.02%，走势较为震荡，先涨后跌，在4月9日创出135.22的历史高点。本周企业债上涨明显，而信用等级较高的国债、金融债略有下跌，其中金融债跌幅较大，跌幅将近2%。前期稳步上涨的国债有调整需求，略有下跌。本周尽管单周到期量增至开年以来的新高，但是央票依然停发，向公开市场实现净投放520亿，市场流动性进一步加强，利好债市。

　　本周A股市场止跌反弹，成交量温和放量，市场交投情绪仍较为谨慎。缺乏持续利好的刺激，市场多为结构性和阶段性机会。本周配置金融、地产等行业基金表现突出，配置农林、公用等防守性行业基金相对落后。对于后市，我们依然维持谨慎乐观看法，选股能力出色、配置均衡、操作稳健的基金则是应该配置的重点。相对股基的谨慎，可以适当配偏债方向基金。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(4.06-4.12)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基本面：市场持续反弹+实体经济继续探底

　　

　　具体本周来看，影响本周市场走势的线索主要有以下几个方面，国内方面，其一， 3月份全国居民消费价格总水平同比上涨3.6%。一季度，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.8%。；其二，工商银行、中国银行披露的股份变动情况公告显示，一季度汇金公司在二级市场增持工行5032万股、中行8363万股；其三，一季度国内生产总值107995亿元，同比增长8.1%，低于此前8.4%的市场预期，从环比看，一季度国内生产总值增长1.8%。整体延续下滑态势，创下2009年二季度以来新低。国外方面，其一，美国3月非农就业人数增加12万，远低于预期的20.5万，失业率自8.3%降至8.2%；其二，德意志联邦银行11日发行了50亿欧元10年期长期国债，但投资者竞标求购总额为41.09亿欧元，最终认购数额仅38.7亿欧元，由于市场需求不旺，发行遇冷未能达到预期融资额；其三，伊朗宣布停止向西班牙出售石油，并有消息称伊朗也已经停止向德国出口石油。

　　景顺长城核心竞争力基金经理余广认为，近期市场出现回调是受多方面因素的影响。其中，既有前期获利的回吐因素，也有短期内国内经济各项数据暂时未看到明显提高，引起市场对经济形势的担忧。从整体环境来看，目前国外经济已触底，而国内经济仍处在走弱的过程中，但经济并没有大的疑虑。以较长的眼光来看，中国经济过去面临诸多困难和挑战，但没有丧失前进的动力。因此大盘跌过前期低点的可能性并不大。在此背景下，市场下跌空间有限，选择具有核心竞争力的好公司持有是更为合适的策略。

　　东吴基金认为，在全球股票资产风险偏好提高和政策微调力度加大驱动下，二季度A股市场有望震荡向上。东吴基金指出，二季度A股市场上涨并非一帆风顺，仍存在潜在风险点，即短期经济增速下滑幅度超市场预期，而CPI反弹，政策放松预期落空，也将给二季度A股市场走势带来短期扰动。在此背景下，东吴基金表示，二季度主要把握以下四条投资主线：(1)寻找稳定增长型消费服务类行业以及部分新兴产业规避经济下滑风险；(2)受益于地产调控政策微调预期以及成交量有望改善的房地产行业；(3)受益于出口复苏预期的电子行业；(4)受益于资本市场制度改革预期的证券行业。

　　长信基金策略分析师毛楠认为，通胀读数上半年仍将处于较低水平，中期存在不确定性；经济趋势总体偏弱，如果有改善，脉冲向上的可能性较大；宏观流动性供求关系有望延续一季度较宽裕的状态；未来存在政策超预期放松的可能，但通胀超预期上涨，及欧债问题或将成为市场向下的风险；二季度前半段市场偏弱势的概率更大。毛楠总结指出，从时间顺序来看，二季度前半段市场偏弱势的概率更大。未来，信贷仍是关键指标，二季度后期如果受政策放松力度和经济、流动性等因素变化的影响，市场存在趋强的可能。

　　信达澳银基金王战强认为，谨慎前提下仍可积极作为。今年中国经济处于调整积蓄阶段，政策在逐步放松，投资者不可期望太高，不过在谨慎的前提下仍可积极作为。具体到二季度的投资策略，他表示，即使在经济不是很明朗的情况下，消费品仍然可以持有；另外需要重点关注的板块就是地产。除此之外，电子、水利等未来基本面可能大幅改善的行业，也值得投资者积极关注。综合当前市场情况，王战强建议，投资者要对市场有基本的判断，当前股指处于历史低位，市场情绪相当冷静，长线投资者仍可对A股布局守望；而在基金选择上，投资者应该关注基金的持续业绩表现，比如三年期、五年期。

　　南方基金认为，第二波反弹将需更多利好。投资策略上，短期内市场仍将维持震荡走势，等待更多的政策利好信号和流动性进一步改善，才能迎来第二波反弹。预计，未来几个月，我国经济增速仍在探底过程中，下半年有望逐步回升。政策方面，央行实行一年多的紧缩政策转向适度宽松的货币政策，但宏观调控对经济的作用受到各种挤出效应和时滞等影响可能大打折扣。对于短期市场，南方基金维持谨慎态度，随着资金需求的减弱，资金成本被动下降有望在短期内为市场带来正面推动，从行业来看，南方建议二季度重点配置品牌消费品、先进制造业等。

　　德圣基金研究中心认为，从经济的基本数据来看：物价方面，3月份消费价格指数超预期上涨，从最近十年的数据看，3月份物价环比上升的情况仅仅在2004年出现过一次，上周市场在宏观政策预调微调的预期下出现反弹，3月份物价的涨幅超出市场预期会使得市场对于政策放松的预期降低，或对未来市场走势构成压制。

　　流动性方面，央行12日公布的最新数据显示，3月份我国新增人民币信贷1.01万亿元，创下去年1月份以来的新高，今年1、2月份我国新增信贷分别为7381亿元和7107亿元，这一数据证明，市场此前议论的信贷需求减少仅仅是结构性，而非普遍性。未来信贷需求或将回到正常的增速，流动性进一步放松可期。

　　消费投资方面，3月份社会消费品零售总额同比名义增长15.2%(扣除价格因素实际增长11.3%)，环比增长1.18%。一季度社会消费品零售总额49319亿元，同比名义增长14.8%(扣除价格因素实际增长10.9%)，全国规模以上工业生产增加值增11.6%，固定资产投资共47865亿元，名义增长20.9%，扣除价格因素后实际增长18.2%。尽管GDP数据低于预期，但是随着政策的不断放松微调，经济增速的下滑速度在未来的几个月内将会放缓。

　　就外围市场来看，欧美，超低利率以及量化宽松政策仍然继续，美国3月份的就业市场不荣乐观，但是其经济复苏的态势并没有改变，3月份当月贸易顺差53.5亿美元，不仅扭转了2月份贸易逆差的局面，也使得整个一季度的贸易顺差维持了6.7亿美元的微弱顺差，但是发达经济体货币政策仍然处在放松周期内，国内出口的情况需要进一步观察。总体而言，市场将在经济不断探底的过程中出现震荡，政策的放松节奏将是影响市场的主线。

　　市场投资机会：优质蓝筹受青睐，信用债投资继续被看好

　　本周市场继续反弹，从一周基金经理的观点来看，优质蓝筹股继续受到基金经理青睐；债市方面，基于债券市场的确定性高于股票市场，加上全年的基本面和政策面利好于信用债，债券较其他权益类产品有着更稳定的收益和更低的风险，基金经理继续看好未来的信用债债券市场投资机会。

　　大成基金认为，中长期看好新兴和消费产业。从最近公布的经济数据来看，经济下滑趋势已显现，政策未来存在持续向好微调的可能。与此同时，近期海外危机风险的下降对中国经济与股市平稳创造了条件。大成基金认为，2012年市场已经进入底部区域，结构性分化继续存在。对于二季度的股票市场，大成基金认为，如果大级别的投资回落与城镇化放缓短期不出现，未来3-6个月经济进入弱复苏阶段，那么二季度周期股可能迎来一波估值修复的机会。大成基金认为，中长期布局消费与新兴产业的同时，未来3-6个月应提高周期品与投资品的权重，包括房地产、水泥、机械、汽车、家电、有色等。

　　农银汇理曹剑飞认为，消费板块蕴含“升”机。目前家用电器的估值仅为15.6倍、商业贸易21.9倍、纺织服装22.5倍，食品饮料和医药生物仅为30倍，均大幅低于历史均值水平，逼近历史底部区域。根据申银万国对其覆盖的350家上市公司一季报预期的汇总分析，在目前宏观经济堪忧的背景下，消费股一季报业绩增速均在20%以上，而与之相对的是周期股基本处于个位数增长甚至负增长。而从历史上看，消费股在二季度跑赢市场也是大概率事件。根据申银万国对2001－2011年11年间消费股的季度超额收益统计，消费股在二季度跑赢市场的概率最大，达到70%左右，而白酒、医药、零售等跑赢市场的概率更是高达90%左右。

　　国投瑞银认为，银行地产等低估值蓝筹机会较大。对于2012年二季度的行情，国投瑞银稳健增长基金经理朱红裕指出目前来看市场整体估值中枢已处于较低位置，继续大幅下行的可能性不会太大。二季度政策面逐步改善仍可预期，但预计今年的政策将以稳定过渡为主，吸取了2009年4万亿大规模刺激以后通胀大幅上行、地方政府债务激增的前车之鉴，政府在各项政策方面将非常谨慎，更多将采取边走边看策略，流动性不会放得太松，刺激政策也不会太强力。配置的方向主要是银行、地产等估值较低的大盘蓝筹股，同时将积极关注已经有一定调整的食品饮料等稳定型行业。

　　富国基金认为，展望2012年，“常态化”将成为经济和市场当中的核心关键词。依托城镇化和消费升级两大引擎，中国经济内生性的增长动力依然充沛。2012年中国宏观经济表现极有可能超越当前普遍弥漫的悲观预期。从具体产业角度而言，地产、汽车、消费的基本面表现也有可能显著超越市场预期，从而在股票市场上获得良好表现。

　　工银基金认为，基于对经济和通胀“前低后高”的判断，其认为2012年的债券市场行情将逐步从高安全性、高流动的利率产品向风险略高、流动性相对较弱信用债和可转债转移。尽管我们无法精确判断行情轮换的时点，但短期内利率产品和高等级信用债的行情仍将持续。虽然全年的基本面和政策面利好于信用债，但在供给压力、信用事件冲击和上半年企业盈利快速下滑的影响下，收益率将会继续分化。高等级信用债信用利差接近历史均值，继续压缩空间不大，收益率将随利率产品同向波动。中低等级信用债绝对收益率和信用利差仍处于历史高位。其表示将综合负债水平、盈利展望、现金流状况等因素筛选行业和个券，在规避信用风险前提下适度加大投资。

　　基金投资策略：优选均衡型选股基金，关注债基投资机会　
   偏股方向投资策略：优选选股型基金 控制仓位在合理范围

　　本周基础市场震荡走强，蓝筹板块带动A股市场上扬，尤其是金融、房地产等低估值蓝筹板块表现出色，房地产板块更是大涨5.38%。受基础市场风格影响，基金市场表现出相应的特点。如价值风格的博时精选，涨幅达到3.56%。而注重防御配的置基金表现相对落后，如泰达效率，涨幅仅为0.27%。

　　基于目前的市场形势，以下三类风格的基金值得关注：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动的基金；二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。另外，本周市场虽然震荡加剧，但是个股行情仍较为明显，因此可以适当关注选股型基金。

　　偏债方向投资策略：债市机会相对明确，关注增强型债基品种

　　本周债市延续良好表现，债券市场趋势性机会仍将较为明确，短期资金面的持续改善进一步巩固债市后市趋势。对于具体债基，我们仍建议投资者重点关注固定收益投研能力出众，资深基金经理掌管的基金，尤其是增强投资的一级和二级优质债基。