3月份商业银行货币信贷数据点评:羞答答的政策

安信证券股份有限公司 景晓达，万玮


　　3月份信贷增长超出预期;尽管可以找到很多结构等细节数据上的瑕疵,但不能否认的是这个现象一定隐含着政策层面的调整。

　　在承认政策调整的前提下,我们希望提出几点数据关注。并认为,也正是这些细节数据使得我们倾向于维持利率产品阶段性表现行情。

　　其一是存款在3月份的暴增。

　　根据媒体报道,信贷在3月份投放的进度数据显示,存款形成了一定的约束。这意味着3月份存款暴增是信贷增长的一个前提。

　　而从储蓄存款波动,货币与信贷裂口来看,3月份存款的快速增长与2010年下半年以来的季节模式相同。

　　这个模式的结果将是,在4月份储蓄存款可能负向增长,从而在存款层面形成对贷款的压制。

　　其二是准备金调整滞后。

　　监管部门对银行间市场政策松动的步伐是明显落后的。这与此次信贷调整形成了不协调。

　　这种不协调或者来源于通胀背景;但如果继续发展下去,将导致商业银行信贷持续推送能力的丧失。

　　其三是M1相对增长和中长贷需求仍然疲软。

　　企业部门中长期贷款增长继续下滑,并且M1和M2比较所揭示的定活化仍指向定期化倾向。这与PPI层面的数据共同印证企业投资需求依然疲弱。

　　其四是超预期的信贷主要来自于短期性贷款的全面增长。

　　不仅票据融资、短期贷款,居民户的短期贷款也在3月份出现显著增长。在这个层面,令人疑惑的是为什么短期资金量上升并没有带来短期拆借利率的下降。观察社会融资总量在3月份同比的下降,我们认为这或许意味着一种替代效应; 即银行表内资金供给替代了表外,诸如债券、信托等资金供给渠道。

　　风险提示:信贷持续增长、存款回流变快