国泰君安：维达国际买入评级 目标价11.5元

　　维达(“公司”)于今天收市后公布了多个或对股权结构变化有影响之交易。首先，主席李朝旺先生、副主席余毅昉女士及科技总监董义平先生于12年4月2日分别悉数行使其购股权。因此，总股本增加了2.03%，至9.57亿。

　　于4月10日，公司同意配售4,200 万股予6名以上独立投资者，配售价为每股11.68港元。是次配售相当于现有已发行股本4.39%或扩大后已发行股本4.2%，而配售价则较最新收市价折让5.0%。于配售协议前，一致行动方包括富安(拥有人分别为李主席、余副主席及董科技总监)及该3 名执行董事之个人权益合共为31.68%，于配售完成后将跌至27.29%，但于认购完成后将重新增至30.35%。

　　由于一致行动方之投票权增至超过30%，他们需要向其他股东提出全面收购建议，不过一致行动方将申请豁免提出全面收购。公司打算将配售款项(4.7亿港元)用于产能扩充计划以及作一般营运资金用途。 富安与维达第2 大股东爱生雅订立有条件购股协议，按每股15 港元的价格有条件销售4,690 万股(占现有已发行股本4.9%)予后者。

　　该购股协议之完成需待 1) 银行同意维达其中一份贷款协议中的约定或 2) 维达于12 年8 月31 日前以其他融资额度代替定期贷款融资额度。该购股协议预计于配售协议之后完成。富安及爱生雅现在分别持有维达29.69%及17.71%股权，于购股协议完成后，富安所持之股权将下跌至24.79%，而爱生雅所持之股权则上升至22.61%。

　　于 2011 年底，维达净负债比率为39.4%。由于公司于2012 年会加快产能扩充步伐，该比率会持续上升。公司采用股权融资后之资产负债表较采用债务融资相对稳健。然而，若股权融资及购股协议双双完成后，一致行动方之投票权将由31.68%下跌至25.65%，或暗示其等对公司未来发展信心不足。

　　由于爱生雅愿意以较今天收市价(12.3 港元)22%之溢价增持维达之股权，我们相信于短期内对股价有支持。维达2012 年市盈率约为17.2 倍，由于木浆价格反弹及人民币较预期疲弱，现估值仅略为吸引。目前，我们对维达之投资评级为“买入”，目标价11.5港元，不过我们有很大机会于未来下调其投资评级。