国金证券：仓位普遍较低 券商产品表现抗跌

　　券商集合理财行业月报

　　国金证券 张剑辉

　　3月产品发行减缓，募集规模小幅回升

　　3月份，券商集合理财新产品发行速度有所减缓，当月共5只产品进入推广发行，低于10年和11年同期。不过，受前期产品密集发行影响，3月份共有14只产品设立，募集资金59.59亿元。分产品属性来看，11只大集合产品共募集资金55.19亿元，平均规模为5.02亿元；3只小集合产品共募集4.40亿元，平均规模为1.47亿元。

　　3月市场震荡调整，券商产品相对抗跌

　　经历了1-2月份的快速上涨，市场进入调整期。特别是两会结束后，对于经济基本面的担忧导致市场出现了大幅度的下跌。上证综合指数全月下跌6.82%。行业方面，餐饮旅游、食品饮料和商业贸易等消费类板块表现出一定的防御性。风格上，大中小盘股票均下跌，沪深300指数下跌6.80%，中证500指数下跌7.56%，创业板指数下跌7.73%。公募基金方面，股票型、混合型开放式基金平均下跌4.56%和3.84%。

　　由于券商集合理财产品仓位普遍不高，因此3月表现相对抗跌。包括大、小集合在内的215只非限定性券商集合理财产品多数下跌，平均收益率为-2.85%，业绩好于同期公募基金。其中，165只大集合产品9涨156跌，平均收益率为-3.13%；50只小集合产品中17涨1平32跌，平均收益率为-1.93%。此外，36只以债券为主要投资标的的限定性产品表现稳健，平均收益率为0.56%。

　　3月份，受避险情绪上升、资金面相对宽松等多种因素影响，债券市场慢牛行情延续。上证国债指数全月上涨0.32%，上证企债指数上涨0.76%，可转债指数下跌1.36%，同期债券型开放式基金整体上涨0.26%。36只债券型券商集合理财产品中29涨7跌，平均收益率为0.56%，好于开放式公募基金。其中，恒泰稳健回报、光大阳光5号、安信理财1号、兴业证券金麒麟1号以及国泰君安君享稳健等产品涨幅居前。

　　大集合产品管理人中，安信证券跌幅较小。21家券商中运作半年以上产品3月份的平均收益率为-3.18%。其中，安信证券、长江证券和华泰证券跌幅较小，业绩表现位居同业前列。此外，光大证券、兴业证券、宏源证券、东方证券资产、广发证券以及海通证券等其它6家管理人的平均收益率也均好于行业平均水平。小集合产品管理人中，兴业证券业绩稳定。7家券商运作半年以上产品3月份的平均收益率为2.82%。其中，兴业证券分别以-0.15%的平均收益率位居前列；广发证券、浙商证券和东方证券资产的平均收益率也均好于行业平均水平。

　　一季度整体业绩波澜不惊，操作灵活者占优

　　整个市场一季度仍实现了小幅正增长，上证指数累计上涨2.88%，沪深300和中证500指数分别上涨了4.65% 和4.59%。股票型开放式基金平均收益率为0.39%，混合型开放式基金平均收益率为0.50%。由配置相对谨慎、仓位普遍不高，多数券商集合理财产品在1-2月的上涨行情中表现均比较乏力，但在3月份的下跌行中则表现较为抗跌。整体看，一季度164只大集合产品中88涨76跌，平均收益率为0.23%，50只小集合产品中29涨21跌，平均收益率为0.23%。兴业证券旗下大小集合多只产品均表现出色，此外中银国际证券大集合产品、浙商证券小集产品表现较好。总体上看，一季度规模不大、操作灵活产品占优。

　　产品发行减缓，募集规模小幅回升

　　3月份5只新产品发行，14只产品成立。进入3月份，券商集合理财新产品发行速度有所减缓，当月共有5只产品推广发行，低于10年发行的10只、11年发行的9只。不过，受前期产品密集发行影响，3月份共有14只产品设立，募集资金59.59亿元。分产品属性来看，11只大集合产品共募集资金55.19亿元，平均规模为5.02亿元；3只小集合产品共募集4.40亿元，平均规模为1.47亿元。另外，在14只产品中有3只属于其它类型。其中，国联玉玲珑1号定位以固定收益类品种为主、新股与一级市场可转债为辅，国信金理财中性量化主要采用市场中性策略，长城2号以定向增发、申购新股和债券以及为主。

　　2只产品成功展期，1只产品被迫清盘。随着早期设立的产品相继到期，不少产品进行了展期，其中中信理财2号、华泰紫金3号2只大集合产品在3月顺利展期。此外，QDII产品招商海外宝则因资产净值连续20个交易日低于1亿元被迫清盘，目前该类型产品仅剩中金大中华股票配置、国泰君安君富香江、华泰紫金龙大中华和光大全球灵活配置等4只。

　　3月市场震荡调整，券商产品相对抗跌

　　3月份市场震荡调整。经历了1-2月份的快速上涨，市场进入调整。特别是两会结束后，对于经济基本面的担忧导致市场出现大幅下跌。上证综合指数全月累计跌去6.82%。行业方面，餐饮旅游、食品饮料和商业贸易等消费类板块表现出一定的防御性、跌幅较小，而采掘、机械设备以及综合等则表现相对落后。风格上，大中小盘股票均出现下跌，沪深300指数下跌6.80%，中证500指数下跌7.56%，创业板指数下跌7.73%。公募基金方面，股票型开放式基金平均下跌4.56%，混合型开放式基金平均下跌3.84%。

　　尽管市场表现不佳，但由于券商集合理财产品仓位普遍不高，因此表现相对抗跌。包括大、小集合在内的215只非限定性券商集合理财产品多数下跌，平均收益率为-2.85%，业绩表现好于同期公募基金。其中，165只大集合产品9涨156跌，平均收益率为-3.13%；50只小集合产品中17涨1平32跌，平均收益率为-1.93%。此外，36只以债券为主要投资标的的限定性产品表现稳健，平均收益率为0.56%。

　　分类型而言，165只大集合产品中指数型、股票型产品受市场拖累较大，混合型和FOF型等品种相对抗跌，而其它类型产品表现稳健。具体而言，

　　25只股票型产品全部飘绿，平均收益率为-4.37%。其中，中信红利价值、兴业证券金麒麟2号和国信金理财多策略等产品跌幅较浅，表现相对抗跌。

　　91只混合型产品中6涨85跌，平均收益率为-2.96%。其中，长江超越理财3号、光大阳光避险增值、银河北极星1号、渤海滨海2号转型成长、广州证券红棉1号和瑞银财富1号等6只产品表现出色，分别实现1.54%、0.79%、0.38%、0.20%、0.20%和0.11%的净值增长。一方面，部分高增长消费类个股为长江超越理财3号等提供了较好的防御性；另一方面，较低的权益类资产仓位也使得上述产品在面对市场下跌时表现出较好的抗跌能力。

　　41只FOF型产品净值也普遍受损，但是相比股票型和混合型产品则跌幅较窄，平均收益率为-2.85%。其中，华泰紫金鼎锦上添花收获0.08%的小幅上涨。此外，华泰紫金2号、中信基金精选和东吴财富2号等产品的也表现抗跌。

　　受市场下跌拖累，3只指数型产品均表现不佳，中金消费指数、银河99指数和国泰君安上证央企50分别下跌4.14%、6.20%和6.40%。

　　5只其它类型产品表现相对稳健，其中中航金航5号、创业创金避险增值取得0.73%、0.31%的正收益。

　　小集合产品中其它类型产品普遍取得正收益，使得小集合产品在3月份表现相对较优。具体而言，

　　37只主动投资型产品中4涨1平32跌，平均收益率为-2.81%。其中，东方红量化1号、东方红先锋2号、光大阳光集结号混合型三期以及广发金管家策略2号表现较优，净值分别上涨0.66%、0.53%、0.19%和0.12%。

　　13只其它类型产品全部上涨，平均收益率为0.58%，表现稳健。中信建投稳健增利以及国泰君安旗下君享套利1号、5号、2号等产品等表现居前。其中，国泰君安旗下君享套利1号和5号自成立以来表现一直位居同类产品前列，近半年来已累计取得5.42%、4.02%的收益。

　　面对3月份的市场调整，大部分券商集合理财产品均遭遇了一定程度的净值损失。但是由于券商管理人均表现相对谨慎，仓位普遍控制在较低的水平，因此损失相对公募基金小。另外，近年来以追求稳健为主要特色的创新型产品广泛推出，为投资者锁定收益、降低风险提供了较好的投资选择。

　　债券型券商集合理财收益概况。3月份，受避险情绪上升、资金面相对宽松等多种因素影响，债券市场慢牛行情延续。上证国债指数全月累计上涨0.32%，上证企债指数上涨0.76%，可转债指数下跌1.36%，同期债券型开放式基金整体上涨0.26%。36只债券型券商集合理财产品中29涨7跌，平均收益率为0.56%，好于开放式公募基金。其中，恒泰稳健回报、光大阳光5号、安信理财1号、兴业证券金麒麟1号以及国泰君安君享稳健等产品涨幅居前。

　　3月券商集合理财管理人业绩

　　大集合产品管理人中，安信证券跌幅较小。通过计算同一管理人旗下股票型、混合型以及FOF型大集合产品的期间平均收益率考察券商管理人在大集合产品运作中的表现。这里我们仅讨论拥有多于3只(含3只)运作半年以上产品的券商管理人，合计21家券商、95只产品。

　　A股市场的震荡调整导致券商集合理财管理人业绩普遍下调，21家券商中运作半年以上产品3月份的平均收益率为-3.18%。其中，安信证券、长江证券和华泰证券旗下大集合产品跌幅相对较小，业绩表现位居同业前列。此外，光大证券、兴业证券、宏源证券、东方证券资产、广发证券以及海通证券等其它6家管理人的平均收益率也均好于行业平均水平。安信证券旗下大集合产品今年以来业绩表现较为平稳。其中，安信理财2 号对债券市场的看好使其业绩稳步增长，而股票仓位较低的安信理财3号则较为有效地规避了近期市场的下跌风险。另外，长江证券旗下多只产品对市场均相对谨慎，因此近期普遍表现抗跌。

　　小集合产品管理人中，兴业证券业绩稳定。与大集合类似，通过计算同一管理人旗下股票型、混合型以及FOF型小集合产品的期间平均收益率考察券商管理人在小集合产品运作中的表现。这里我们仅讨论拥有多于2只(含2只)运作半年以上产品的券商管理人，合计7家券商26只产品。

　　这7家券商运作半年以上产品3月份的平均收益率为2.82%。其中，兴业证券分别以-0.15%的平均收益率位居同业前列；广发证券、浙商证券和东方证券资产旗下小集合产品的平均收益率也均好于行业平均水平。兴业证券旗下玉麒麟2号和玉麒麟1号对业绩增长确定的白酒、家电等消费类板块和个股的配置使其在3月份的下跌行情中具备较强的防御性；这两只小集合产品今年以来业绩表现不俗，已累计实现了12.54%、11.44%的收益，大幅领先于行业平均水平。此外，从近三个月、近半年来的业绩表现来看，浙商证券的小集合产品表现也较为出色。

　　一季度券商集合理财业绩盘点

　　尽管3月份出现调整，但是整个市场一季度仍实现了正增长，上证指数累计上涨2.88%，沪深300和中证500指数分别上涨了4.65% 和4.59%。公募基金方面，股票型开放式基金平均收益率为0.39%，混合型开放式基金平均收益率为0.50%。

　　回顾券商集合理财一季度的表现，由配置相对谨慎、产品仓位普遍不高，券商集合理财产品整体波澜不惊，多数产品在1-2月的上涨行情中表现均比较乏力，不过在3月份的下跌行中则表现较为抗跌。

　　在大集合方面，164只大集合产品中88涨76跌，平均收益率为0.23%。其中，兴业证券旗下多只产品表现突出，金麒麟消费升级、金麒麟2号和金麒麟5号取得8.92%、8.28%和7.28%的收益率，位居大集合产品的前列。此外，中银国际中国红1号、中航金航2号以及长江超越理财3号等产品均有超过6%的不错表现。

　　¡   在小集合方面，50只小集合产品中29涨21跌，平均收益率为0.23%。其中，兴业证券旗下玉麒麟2号和玉麒麟1号超过10%的季度收益大幅超过了同类产品。另外，浙商金惠1号、创业创金灵活成长1期等产品也有较好的表现。

　　管理人方面，兴业证券旗下大小集合多只产品表现出色，因此一季度其业绩领衔券商资管。此外，中银国际证券大集合产品、浙商证券小集产品为管理人贡献较多业绩。总体上看，一季度规模不大、操作灵活产品占优。

　　券商集合理财产品中长期风险收益特征分析

　　本部分通过风险调整后收益和下行风险两个角度分析产品近一年、近两年、近三年的风险收益特征。由于其它类型、指数型等产品的风险收益特征与传统的股票型、混合型以及FOF型产品不同，这部分暂不作讨论。

　　由于运作满一年的股票型、混合型以及FOF型大集合产品共有111只，本报告仅列出夏普比率最高的20只产品和下行风险最低的20只产品。3月份市场的下跌导致券商主动型产品(股票型、混合型以及FOF型)普遍飘绿，111只运作一年以上大集合产品的夏普比率均为负值(相应负值部分仅作参考，下同)。在下行风险方面，同期沪深300指数的下行风险为43.06%，111只集合理财产品中99只产品下行风险低于沪深300指数，显示出券商集合理财产品较强的风险控制能力，其中南京神州3号、中山金汇1号、安信理财3号、安信理财2号和华西证券融诚2号等产品表现稳定，下行风险相对较小。

　　22只运作满一年的小集合产品中，仅浙商金惠1号为正值，其余21只产品的夏普比率仍为负值。从风险控制的角度看，22只产品中20只下行风险小于同期沪深300指数，其中华西证券锦诚1号、申银万国宝鼎1期和兴业证券玉麒麟1号等产品在下行风险控制方面表现出色。(运作满两年的小集合产品仅有光大阳光集结号混合型一期、东方红先锋1号、东方红先锋2号以及申银万国宝鼎1期4只，这里暂不作讨论。)

　　60只运作两年以上的大集合产品，其夏普比率均为负值。下行风险方面，同期沪深300指数的下行风险为78.17%，60只集合理财产品中58只产品下行风险低于同期沪深300指数，其中中信稳健回报、中金安心回报、华西证券融诚1号、安信理财2号以及银河北极星1号等产品的下行风险较小。

　　此外，27只运作三年以上的大集合产品中，8只产品夏普比率超过同期沪深300指数(0.05)，其中东海东风2号、光大阳光和东方红2号等产品的风险调整后收益居前；而全部产品下行风险均低于同期沪深300指数(112.78%)，其中东海东风2号、国信金理财经典组合和国都2号安心理财等FOF型产品在下行风险控制方面表现卓越。