飞亚达A：业绩放缓 短期回落不改长期趋势

　　民生证券 田慧蓝

　　一、事件概述：

　　2012年1季度实现营业总收入7.37亿元，同比增长20.29%%，实现归属上市公司股东净利润0.35亿元，同比增长4.25%。基本每股收益0.09元。

　　二、分析与判断：

　　收入增速回落在预期之中。

　　经历了连续两年高增长后，12年收入增速回落在我们的预期之中，令人欣慰的是08年1季度收入增长52.11%，09年1季度收入增速仅为3.47%。11年1季度收入增速为50.27%，今年1季度增速仍有20.29%，大大好于09年，今年应该不会比09年差。1季度增速仍有20%的增长，应该是飞亚达表增速超越20%。

　　毛利率比去年同期提升1.5%。

　　1季度毛利率为33.6%，较去年提升1.5%，升幅较2011年1季度回落1%，但毛利率继续增长已经超出预期，我们推测这也应与飞亚达表在收入中的占比提升有关。

　　人工+财务费用致期间费用率同比提升2.5%，是净利润增速小于收入增速主因。

　　期间费用率合计26.89%，比去年同期提升2.51%。销售费用率同比提升2.57%，管理费用率同比下降1.26%，财务费用率同比提升1.2%。我们推测门店数增多与人工成本增加是销售费用增加的主要原因，而财务费用增加应该与去年4季度以来短期借款增加有关。财务费用将会是今年的一大压力。

　　存货增至17亿，现金流及等价物增至2.5亿，均比去年年底提升。

　　1季度公司存货为17.09亿，比2011年年末存货16.4亿增加了6900万。1季度经营性净现金流为-6582万，去年同期为-5191万。2012年1季度公司现金及现金等价物为2.47亿，2011年末公司现金及现金等价物为1.7亿。

　　资产负债率快速提升至56%，但仍处于可控区间。

　　12年1季度资产负债率为55.75%，11年资产负债率为51.87%，2011年1季度资产负债率为43.3%。这是行业特性所致，重资产低周转。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　短期虽然公司业绩有压力，但长期我们坚定看好。预计公司2012-2013年EPS分别至0.50和0.67元，公司目前股价12.25元，对应2012-2013年PE为24.5X和18.3X，估值较为合理，维持公司“谨慎推荐”的评级。

　　四、风险提示：

　　经济下滑、消费者需求波动。