新债定价分析:12附息国债04(续2)、12进出05定价分析

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮


　　发行信息:

　　12附息国债04(续2)为续发10年期固定利率附息债,计划发行面值总额为300亿元,按半年付息,票面利率为3.51%,招标时间为4月18日9:30至10:30,采用混合式价格招标方式。

　　12进出05为1年期固定利率金融债,首场招标发行150亿元,可追加发行,招标时间为4月18日10:00至11:00,采用荷兰式利率招标方式。市场环境:l经济方面,12年1季度GDP增速8.1%略低于我们预期,但3月工业已现好转,且下游企稳回升,中上游底部反弹,GDP环比底部或就在1季度,预计未来3个季度GDP同比增速分别为8.0%、8.1%和8.4%,全年GDP增速为8.2%。

　　通胀方面,3月CPI3.6%,反弹幅度超预期源于蔬菜价格3月中上旬反季节上涨,但近期菜价回落加速。3月PPI-0.3%符合预期,PPI环比上涨印证库存周期重启判断。预计4月CPI为3.5%,PPI为-0.3%,12年全年CPI3.3%,PPI1.4%。

　　鉴于目前资金利率下滑节奏有所放缓,其中7天回购利率仍旧维持在3.5%上方,且4月面临财政存款增加对流动性抽离的冲击,因此在维稳流动性的目标下,昨日公开市场再度放缓了资金回笼力度,28天正回购发行规模较上期减少190亿元至330亿元,而发行利率则维稳。预计4月资金利率或仍以稳字当头。

　　投标建议:

　　尽管2季度经济走向或对利率产品走势形成制约,但相比金融债供给压力,国债供给冲击相对较小,配置需求或有望继续释放。而昨日1年期国开债利率继续走低或显示市场对资金趋缓预期依旧、短端利率产品或仍将受益的判断。预计10年续发国债及1年政策性金融债中标利率或均低于二级市场水平。

　　我们建议,12附息国债04(续2)合理利率区间在3.48~3.54%,投标价格区间在100.33~100.82元,12进出05的投标利率区间在3.40~3.46%。