利率债招投标分析:中国进出口银行2012年第六期金融债券招投标分析

华泰证券股份有限公司 程艳


　　资金面继续面临考验。由于上周是本月财政性存款的一个集中上缴时段,货币市场资金价格自周二开始明显走高。截止4月20日,R007日均值落在3.95%。展望本周,我们认为资金面将继续面临考验。本周公开市场将到期730亿元,为本月周到期规模的最小值。考虑到5月第4周的到期规模仅为30亿元(未来12周的最小值),不排除央行在本周继续进行一定规模28天正回购的可能。预计本周净投放规模较前几周或有所不及。此外,月末效应和节前效应将于本周显现,进一步冲击资金面。综合来看,在存准率没有再次下调的情况下,本周资金面的紧张状况将继续维持。

　　券种稀缺、隐含税率高,预计机构认购热情高。供给方面,10年期非国开金融债极小的发行规模是配置型机构积极认购的主要原因。总体来看,今年以来(截止4月20日),10年期固息金融债的累积发行规模仅为660亿元,为所有关键期限中发行规模最小的品种,仅占总规模的13.58%。4月17日发行的10年期12国开22中标利率落在4.44,较前日二级市场收益率仅高出3bp。显示出机构近期对10年期金融债较强的配置需求。具体到10年期非国开金融债,据我们统计,历史上累计发行规模为1877.3亿元,仅占10年期金融债发行总规模的8.68%,距离最近一次发行(10农发14:2010.10.26)已有1年半的时间。收益方面,10年期金融债较高的隐含税率是投资型机构积极认购的主要原因。横向来看,4月20日10年期金融债的隐含税率落在20.25%,仅略低于3年期的20.50%,但明显高于1年期、5年期和10年期。纵向来看,上周二以来,10年期金融债的隐含税率一直处于20%以上的高位,上次达到这一水平还要追溯到2004年2月12日。综合考虑供给与收益,我们判断机构对本次10年期非国开金融债具有较高的认购热情。

　　预计全场加权中标利率在4.34~4.40%。二级市场方面,上周二以来,10年期固息金融债收益率一直在4.44~4.46%区间进行窄幅震荡,4月20日落在4.44%。考虑到目前资金面偏紧但10年期金融债供给相对较小,我们认为本周收益率仍将以盘整为主。综合考虑资金面、机构配置需求、二级市场等诸多因素,我们认为实际中标利率将较4月20日收益率下调4~10bp,即4.34~4.40%。