国泰君安国际：中国远洋上调评级至中性

　　中国远洋 (01919 HK)： 2012 年营运将改善，上调评级至“中性”

　　评级： 中 性 6-18m 目标价： HK$4.86

　　分析员： 宋 然 报告日期： 2012-4-16

　　报告摘要

　　中国远洋 (01919 HK) 公布2011 年业绩，低于市场和我们预期。2011 年业绩下降主要由于集运和散运市场运价齐跌及油价持续攀升。业绩远低于市场人民币61 亿元亏损的平均预测及我们的预期，并且差于2009 年金融海啸时期的业绩。

　　2011 年营运小结。2011 年集运运费在太平洋及亚欧两条航线显著下跌。来自这两条主要航线营收相应按年下跌14.4%及23.6%。2011 年散运市场同样受挫。

　　上调2012 年盈利预测，首次预测2014 年盈利。上调2012 年盈利预测至人民币1.65 亿元盈利以反映集运市场的运价恢复。预测2014 年盈利为人民币36.20 亿元。2012-2014 年每股盈利预计分别为人民币0.016 元、0.090 元及0.354元。

　　上调目标价至4.86 港元，上调评级至“中性”。集运板块的重估值或将出现。但我们仍然担忧散运市场行情。上调投资评级至“中性”以反映集运板块的盈利恢复。但散运板块表现仍然不稳定。上调目标价至4.86 港元，相当于1.2 倍2012 年预测市帐率。主要风险包括1)运价下跌；2)油价过快上涨；3)由于VLOC 交付导致散运运价低于预期。