国浩资本：交易性沽售东方海外国际

　　东方海外国际(316)第一季度运营数据符预期 – 交易性沽售

　　东方海外国际(316，$56.25)于4月19日公布第一季度运营数据。载货量按年升5.4%，但运费按年下跌6.0%令总收入按年下跌0.9%。股价自公布数据后累跌1.3%。评论：本行认为该营运对股价影响较细，因近期运费上调要由3月起实施。于近期费上调后，中国出口集装箱运价指数(CCFI)已于4月20日升至1,215水平，相当于2010年的峰值。今季至今，CCFI均值为1,196，较第一季的976上升22.5%。集装箱航运公司的决心以及运费上调的幅度均较市场预期为强。虽然集装箱航运公司于第一季应录得亏损，本行认为第二季的业绩将会大幅好转。本行仍然认为2012年的情况与2010相近：集装箱航运公司合力提高利润率而非着眼抢占市占率令运费上扬。但利润率将较2010年为低，因燃油费用及其它营运开支已由2010年录得较大幅度上升。虽然2012年仍较2010年弱，但市场则正反映2012年的牛市。现时彭博最乐观的股本回报率预期只为10.4%，远低于2010年的18.2%(扣除非经常性项目)。另一方面，虽然目前集装箱航运公司理想地以合作模式参与这个囚徒困境，但以现时大幅好转的盈利能力看，集装箱航运公司加大运力投放(而非收起运力)的风险正在增加。其实，我们已看到闲置运力已在3月中旬于5.8%见顶(远低于2009年的低单位数)。本行将2012年目标市帐率定为1.00倍，较2010年均值0.98倍高2%。基于本行预测2012年账面值7.28美元(较共识预测高6%)，本行将6个月目标价定为56.7元。然而，短线已言，套利盘将对东方海外造成压力，股价有机会跌至50.0元水平，相当于2012年0.88倍市帐率(较2010年平均市胀率低10%)。交易性沽售。