海通国际：华能国电市盈率约10倍 可关注

　　华能国电(0902)

　　电力股今年表现回暖，多少跟年初至今内地动力煤价偏软，以及今年通胀放缓，投资者憧憬电价有机会进一步向上调有关。华能国电早前亦发出盈喜，表示第一季盈利增长50%以上。回顾华能去年业绩，收入增长28%至1,334亿元人民币，净利润减少64%至11.8亿元。

　　境内电力业务收入则增长26%至1,099亿元，原因包括装机容量扩容11%、机组利用小时数提升9%及售电均价平均上涨2.8%。燃料成本持续提升，导致单季度毛利率持续下降。2011年公司综合毛利率为8.7%，同比下降2个百分点。

　　公司资产负债率持续攀升，2011年底达77%，财务包袱沉重。由于第四季煤价上涨，公司2011年底存货中燃料达63亿元，同比增长57%。火电业务持续不振，公司新建项目积极性明显下降，2011年底公司在建工程规模降至221.65亿元，同比下降15.5%。由于盈利能力下滑，2011年净利润率仅为1%，导致股本回报率亦下降6个百分点至2.47%。

　　在内地目前电价定价机制下，火电企业的盈利改善只能出现在电煤价格回落时。近期沿海电厂的盈利出现改善，但中西部地区受到电煤产能整合、运输瓶颈等问题影响，依然无法改善困局。华能目前预测市盈率约10倍，估值未算特别吸引。