国泰君安国际：中信银行买入评级 目标6.2元

　　中信银行 (00998 HK)

　　目标价： HK$6.20

　　股价： HK$4.750

　　估值见底，股价已反映低拨备水平，上调至买入

　　贷款增速较弱，主要被高存贷比和资金成本所限制。不良贷款率处于上升通道。我们预测该行2012-14 年的不良率分别上升11 个基点，12 个基点和12 个基点。信贷成本轻微上升，但是预计能在2012-14 稳定在45 个基点。

　　中国版巴塞尔III 的推行可能使该行资本充足率降低1.3 个百分点，可能触发其再融资需求。但是，中国版巴塞尔III 何时及如何推行，仍然有不确定性。

　　低拨备因素已在股价中反应。根据我们的测算，中信如果把贷款拨备率提高至2.2%，与交行、招行和中信接近，那么其12 年P/B 估值将会从当前的0.88 倍升至0.91 倍，仍然比招行和民生便宜很多。

　　我们将该行12-13 年每股盈利分别调整4.0%和-6.1%，以反映较快的手续费收入增长，但较低的利息收入，以及信贷成本的较慢提升。目标价小幅下调至6.20 港元以反映供股带来的摊薄效应以及2013 年业绩的下调，相当于2012 年预测市盈率6.4 倍，市净率1.2 倍。

　　该行目前股价相当于2012 年预测市盈率4.9 倍，市净率0.9 倍，估值非常吸引。该行估值为同业中最便宜，我们相信随着其继续增提拨备，该等估值折让将会收窄。我们建议投资者逢低买入。