西班牙接棒欧债危机 美元强势震荡黄金受拖累

　　引言： 4月份西班牙债务问题逐步浮出水面，成为接过希腊接力棒的下一个欧元区债务危机关注国。法国大选方面，若奥朗德当选，在欧债危机问题上，法国与其他国家尤其是德国之间的磨合期将延长，并且给未来在欧债危机的解决问题上带来更多的变数和摩擦，欧元兑美元汇率短期内将承压走软。经济复苏现状不稳，美联储货币政策短期内料不会有大动作，预期后续两个月的经济数据将继续对美联储货币政策的指定产生积极的参考作用。、到目前为止，欧洲央行已经连续两次实施长期再融资操作，欧元区银行业整体风险降低，若西班牙债务问题继续恶化，黄金的避险功能难以被激发，其对黄金的影响将源于对欧元构成的利空，从而拖累金价。5月份国际金价或将延续震荡走势。

　　一  4月份行情回顾

　　2012年4月份，欧洲方面债务危机风险淡化，美国进一步量化宽松无定论，欧元兑美元汇率以及美元指数在这两大背景下呈震荡势，国际金价也因此缺乏指引，窄幅震荡。

　　其中，2011年9月以来的下降通道的上轨对欧元兑美元汇率构成较大压力，4月份欧元兑美元汇率在此压力线下方呈震荡偏弱走势。截至发稿日，4月份欧元兑美元汇率下跌186点，累计跌幅1.41%；美元指数最高冲高80.177，上涨411点，累计涨幅0.52%，美元指数自今年1月份以来整体呈现震荡收窄走势。

　　4月份，国际金价在1680下方窄幅震荡，主要受市场对美联储货币政策动向的预期所左右。截至发稿日，国际金价1667.5开盘，最高冲高1683.33，最低下探至1612.8，报收1637.3，累计下跌1.82%；沪金主力换月至1212合约，累计下跌5.05，累计跌幅1.48%。

　　二 欧元走势分析

　　2.1 西班牙再掀市场欧债忧虑情绪；下月法国大选牵动汇市神经

　　2-3月，随着希腊债务减记的实施及IMF救助资金的到位，希腊债务问题得以暂时性解决，市场对欧洲债务问题的关注程度降低，然而好景不长，正如此前所预期的，4月份西班牙债务问题逐步浮出水面，成为接过希腊接力棒的下一个欧元区债务危机关注国。

　　4月16日，西班牙10年期债券收益率一度突破6%的危险关口，这是欧洲央行两次长期再融资操作以来西班牙国债市场首次告急。4月17日，西班牙相继发行了31.8亿欧元的12个月和18个月短期国债； 4月19日，西班牙发行两年期及10年期国债。这两次发债特点类似：规模超过预期，同时收益率维持高位，凸显市场对西班牙当前经济增长及财政状况的忧虑。

　　另外西班牙央行在近期对外发布的月度报告中表示，自2009年以来，西班牙的经济已经第二次下滑到衰退当中，西班牙目前已经是欧元区第三大赤字国家，在今年的前三个月里，该国的国内生产总值下滑0.4%，经济面临缩水的困境。目前西班牙央行正着手对全部银行进行增资计划以确保银行业稳定。而另一个为西班牙经济增长带来困扰的是居高不下的失业率，目前该指标已经达到23%，远高于欧元区平均失业率水平10.8%。

　　除西班牙以外，其他欧元区成员国境遇也未见显著改善。欧盟统计局4月23日公布的最新数据显示，2011年欧元区17国的债务与国内生产总值(GDP)之比由2010年的85.3%增至87.2%，达欧元区成立以来的最高值，超出欧盟规定的60%；欧元区财政赤字占GDP之比为4.1%，超出欧盟规定的3%，其中，债务占GDP比率最高的是希腊，比值达165.3%。另外去年赤字占GDP之比最高的五个欧元区成员国是希腊9.1%、西班牙8.5%、意大利3.9%、荷兰4.7%以及葡萄牙4.2%。

　　下月另一个影响欧元走势的一个关键因素是法国大选。目前萨科奇与奥朗德进入将于5月6日举行的第二轮投票，获胜者将成为下一任法国总统。而左派候选人奥朗德的两点主张令欧元区其他首脑表现不安：一，在其当选总统后就欧元区财政条约进行重新谈判，这将令欧盟财长历尽艰辛达成的协议功亏一篑；二，其呼吁欧洲央行采取降息措施直接将钱借贷给欧元区国家，以提振经济活动，这与目前欧洲央行的货币政策相左。这两大主张引起其他欧洲领导人尤其是德国总理的不满，若其当选，那么在欧债危机问题上，法国与其他国家尤其是德国之间的磨合期将延长，并且给未来在欧债危机的解决问题上带来更多的变数和摩擦，欧元兑美元汇率短期内将承压走软。

　　2.2 欧元区实体经济依然疲弱，欧元区继续维持低利率不变

　　4月份欧元区经济先行指标PMI表现令市场失望，由于订单萎缩和就业岗位的不断减少，欧元区制造业和服务业活动均受到拖累，其中制造业PMI继续下跌1.7个点至46的水平，低于预期值48.1；服务业PMI降1.3至47.9，低于预期值49.3；4月份欧元区综合PMI跌至近5个月低点，从3月的49.1跌至47.4，也低于预期值49.3。从PMI数据来看，第一季度欧元区PMI均处于50临界值下方，德国法国两大经济体PMI值也持续低迷，经济活动难以提振。

　　4月份公布的经济景气指数不容乐观，投资信心指数与消费者信心指数结束了前四个月的回暖后在4月份重新走弱，其中投资信心降幅较大，4月sentix投资信心指数下降6.5点至-14.7；4月消费者信心指数较上月下降0.7个点至-19.8，仍低于长期平均水平-12.7。由此可见在西班牙债务危机抬头的背景下，欧元区的消费及投资信心被高企的债务所吞噬。此外，整个欧元区的失业率持续高企，令经济增长蒙上阴影。最新数据显示，欧元区2月份失业率为10.8%，较1月上升0.1个百分点。

　　2.3 小结

　　一波未平，一波又起。欧元区经济数据显示出经济复苏疲态，而西班牙续写欧债危机令欧元被动不已，5月份法国大选带来的不确定性也将令欧元伤元气。

　　三  美元走势分析

　　3.1 4月份房地产市场及劳动力市场数据走软，经济复苏信心不够

　　劳动力市场方面，4月份公布的经济数据显示，美国2012年3月份新增非农就业人数意外降低，仅12万人，降至去年10月份左右水平，失业率与2月份下降0.1个百分点至8.2%，仍处于相对高位；当周初请失业金人数指标4月份则意外走高，4月已公布的前两周当周初请失业金人数较前期上升至38.8万人以上。这三大数据显示出美国劳动力市场改善的不可持续性。

　　房地产市场方面，4月份NAHB住房市场指数结束了5个月连续升势，自上月28值回落至25。分项指标方面，3月份美国新建住房销售3.2万套，同比增长14.29%，新屋销售总量稳中有升，但仍旧处于低位；成屋销售数据3月份继续下降，累计销售448万套，同比增速5.16%。房地产市场数据依然缺乏动力。

　　3.2 经济复苏现状不稳，美联储货币政策短期内料不会有大动作

　　4月份，美联储在货币政策问题上并未给市场些许指引，市场对QE3关注程度较前两个月淡化，目光转移至西班牙债务问题。26日美联储将公布利率决议，随后伯南克将主持媒体简会。市场普遍预期美联储维持0-0.25%的低利率政策不会改变，经济方面劳动力市场及房地产市场持续向好的现象未能维继，超过2%的核心通胀水平令货币政策执行者左右为难，在缺乏体现经济复苏稳定持续性的数据做支撑的背景下，美联储货币政策短期内料不会有大动作，笔者预期后续两个月的经济数据将继续对美联储货币政策的指定产生积极的参考作用。

　　3.3 小结

　　4月份美国劳动力市场及房地产数据不及市场预期，令此前对美国经济复苏步入正轨打下疑问，经济数据的不稳定令美联储短期内货币政策难有大动作，有欧元区西班牙债务问题再次被关注，美元指数有望在近1-2个月维持强势震荡，为后续美元强势做铺垫。

　　四  黄金价格趋势分析

　　4.1 美国货币政策无方向，西班牙债务问题或拖累黄金

　　4月份，市场没有了QE3预期的喧嚣，西班牙债务问题不温不火逐步进入市场视野，国际金价失去前几个月的大幅波动的动能，维持弱势窄幅震荡势。下月，西班牙乃至意大利等国债务问题对市场的影响程度或将加重，而美国货币政策在6月份“扭转操作”结束前不会有大的改变，其对金价的影响将削弱。到目前为止，欧洲央行已经连续两次实施长期再融资操作，欧元区银行业整体风险降低，若西班牙债务问题继续恶化，黄金的避险功能难以被激发，其对黄金的影响将源于对欧元构成的利空，从而拖累金价。

　　IMF最新数据显示，3月份多国增持黄金储备，其中俄罗斯及墨西哥都增持16吨以上，再度印证了新兴市场国家正改变以美元及欧元为主的货币储备模式，并向储备多样化转变的趋势。但由于其增持的量相对整个黄金需求而言较小，难以成为左右国际金价的主要因素。

　　4.2 基金持仓稳重有降，市场乐观情绪消退

　　最新数据显示，全球最大的黄金ETF——SPDR2012年4月份持仓量较上月同期小幅下降。截至24日，SPDR黄金持仓量较2012年3月底同期相比减持6.8吨，至1281.94吨，减少0.52%。美国期货盘方面，4月份黄金盘整行情中非商业净多头持仓量继续呈减少态势：截至4月17日，非商业净多头较3月底减少0.58万张，降幅3.9%，黄金市场乐观情绪消退。

　　4.3 小结

　　ETF基金持仓稳中有降，纽约期金非商业净多头也出现小幅下降，市场投资信心缺失。美国货币政策无新动向，西班牙债务问题再起，国际金价或承压，整体延续震荡势。

　　五  下月市场展望与投资策略

　　美元：经济数据的不稳定令美联储货币政策取向谨慎，下月或继续维持目前的低利率货币政策，难有大动作，而欧元区西班牙债务问题浮出水面将支撑美元。自今年1月以来，美元指数整体呈现震荡收窄走势，未来1-2个月美元指数延续震荡，将为后续强势美元做更为牢固的铺垫。

　　欧元：西班牙接过希腊接力棒，继续领跑欧债危机，加之5月初法国大选在即，政治格局若发生改变将对欧元不利，下月欧元或震荡偏弱。

　　黄金：在欧洲央行两次实施长期再融资操作后，欧元区的银行业保险系数增强，黄金与美元将继续维持负相关关系，与欧元兑美元汇率维持正相关关系。基于此，5月份国际金价或将延续震荡走势。从周图上看，国际金价维持在相对高位的震荡区域。

　　华安期货 黄金期货分析师 孟娟