2012年4月24日信用债市场周报:一季报显示债券基金潜在去杠杠压力

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　利率市场展望:伴随上一交易日欧美资本市场出现大幅度下跌,24日中国的股票市场走势一波三折,同时,当天10年期口行金融债券发行利率低于主流预期,导致早间各期限利率随之下行,但是午后伴随股票的回升,债券市场也出现了获利回吐压力。总体来看,利率品市场度过了前期最艰难的时期,但是由于当前缺乏明确的基本面方向指引,因此利率的波动更多来自于技术性以及心理性因素,难言趋势性。

　　在目前阶段,我们需要更进一步观察来自于经济基本面、资金面的因素变化,对于当前的利率品,特别是中长期金融债券利率保持中性态度。我们在后期主要关注的是基本面的高频数据变化(物价以及重点工业行业生产性数据)、资金面变化,预计在5月上旬,焦点在于基本面内容,后期将转移到资金面因素上。如果放长时间周期,我们对于5月份的利率品变化依然持谨慎态度。

　　信用市场展望:今日银行间市场交投活跃,短融、中票、企业债收益率整体下行;交易所品种中城投债仍上涨,房地产公司债涨跌互现。从今日交易情况来看,中低等级涨势仍在,房地产公司债风险偏好有所减弱。作为风险偏好敏感品种,这也许指示了中低等级趋势性行情动能的减弱。我们中期仍推荐底仓维持中低等级,但是在涨势中逐步降低杠杆的操作模式。行业方面值得关注的信息:1)据第一财经报道,对于被银监会纳入监管类平台名单的发行人,发改委原则上不再审批其发债申请。我们认为地方政府融资平台的发债融资冲动仍强,如果发改委能从严控制则有利于改善供需比例,但融资需求强烈,供需改善幅度可能有限。2)新闻报道称,住建部正在考虑协调、配合相关部门,将针对居民购买首套住房的优惠政策常态化、制度化,并以此为契机,研究建立一套保证合理、非投机投资住房消费的长效政策机制。3)申万行业研究认为,水泥版块随着3月中下旬企业出货量逐步提升,二季度销量环比改善将持续,但从同比情况来看,在固定资产投资增速维持在20%前提下,水泥需求增速预计在7%-8%,较11年同期回落10%左右,需求较往年依然偏弱。

　　根据1季度债券基金季报分析,我们发现不管是一二级债基,还是封闭债基的杠杠率创新高或者维持历史高位,信用债规模和比例也创历史新高,从中期看,一旦信用债市场出现调整的迹象,债券基金面临较大的去杠杠压力。此外,一季度基金普遍减持了金融债,这和一季度债券资产从利率债向信用债转换是匹配的。具体请参考下面的专题。

　　海外市场:美国3月新屋销售年化月率下降7.1%,年化为32.8万户,高于预期的32.0万户。2月修正后为35.3万户,为2009年11月来的最高水平。3月底预售屋存量为14.4万套,为纪录最低水平。美国4月里奇蒙德联储制造业指数为14,远高于3月份的7。

　　综合看,风险偏好回升,美元走弱。

　　全国猪价反弹之势渐明朗,根据搜猪网的检测数据表明,周二全国生猪出栏均价继续小幅上升,已经连续数日上涨,产销区价格均有所抬头,全局反弹之势已逐步明朗。今日猪粮比价亦上涨逼近6:1的盈亏点,自繁自养头均盈利小幅扩大至150元附近,仔猪价格也有所表现,整体行情日趋回暖。