国浩资本：江西铜业买入评级 目标价20.6元

　　江西铜业(358)公布符合预期的首季盈利。维持买入评级 江西铜业(358,$18.18)公布2012年第1季度盈利为14.3亿元人民币(每股盈利0.41元人民币)，按年跌10%但按季升33%。

　　评论：2012年首季盈利相当于本行2012年全年盈利预测的22%，基于第1季度是传统的淡季，此业绩已略佳于本行预期，这主要是源于期内的营业总收入较预计为高，而同时期内亦有一个1.48亿元人民币的库存减值损失的回拨。虽然国内铜价按年跌18%，但收入仍按年升14%至286亿元人民币，显示期内的销售量有所增加，本行认为销售量的增加有可能来自公司的冶炼业务。

　　毛利率由11年第1季度的8.8%缩窄至12年第1季度的7.1%，但仍较去年第4季度的4.9%有所反弹，主要是由于铜价按季升7%及铜冶炼加工费有所上升所致。这亦显示江铜有效的成本控制。由于国内的铜库存已逼近历史新高及进口铜的套利窗口已经消失，本行认为中国4月份的铜进口量将会下跌，而这将对短期内的铜价构成压力。

　　然而，基于铜精矿的供求仍紧，铜金属仍旧是本行在有色金属中长期看好的。本行认为铜价将在2012年下半年反弹，因受惠于中国逐步放宽银根以及更多电网项目的投资建设将于年中重启。本行维持江西铜业2012年的盈利预测不变为64.7亿元人民币(每股盈利为1.87元人民币)，即按年下跌2%。

　　目前公司股价相当于8倍的2012年市盈率，本行认为估值不高。重申买入建议，目标价仍为20.6元，相当于1.3倍的2012年市帐率。